立讯精密

立讯已经是明牌,长线毫无疑问,近期股东数急剧增加,希望能好好洗洗。

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国君电子王聪团队 年度首推标的

【002475 立讯精密】2019年报深度点评

业绩大幅增长,财务指标全面改善,现价继续重点推荐

事件:公司发布2019年年报

1)2019年公司实现营收625.2亿元,同比增长74.4%,净利润47.14亿元,同比增长73.13%,ROE 26.55%,同比大幅提升8.6pct。考虑公司全年计提2.7亿元股权激励费用(两期合计),扣除后净利润接近50亿元,同比增速为83%。公司此前已发布业绩快报,本次业绩披露符合预期;

2)每10股派息1.2元,共派发现金红利 6.4亿元,同时以资本公积转增股本,每10股转增3股;

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点评:

一、业绩大幅增长,财务指标全面改善

1、盈利能力大幅增长

2019年公司实现营收625.2亿,同比增长74.4%,归母净利47.14亿,同比增长73.13%,扣非净利润44.36亿,同比增长73.7%;其中4Q19单季度公司实现营收246.8亿,同比增长80%,环比增长50.5%;归母净利润18.3亿,同比增长71.4%,环比增长31.8%;扣非净利润15.7亿,同比增长60%,环比增长19%。4Q19营收绝对金额环比大幅增加82.8亿元,主要来自于AirPods出货量持续提升,单价更高的AirPods Pro于4Q19大量出货,iPhone零组件品类增加、通讯及汽车业务高增长。

2、现金流强劲,资金实力得以增强

2019年公司实现经营性现金流74.66亿元,同比增长137.6%。得益于充沛的现金流,2019年公司账面现金及现金等价物净增加23.4亿元。

3、周转率提升,推动ROE创新高

2019年公司ROE为26.55%,较去年同期增加8.6pct,创历史新高。拆分来看,总资产周转率大幅提升(1.46vs1.13),净利率略有下滑(7.54vs7.85),权益乘数(2.43vs2.35);AirPods等的新产品导入,公司持续提升智能制造水平,在有效降低成本的同时还达到了行业领先的良率、效率和盈利能力,提升了资产周转率,同时有效降低了库存水平;随着公司智能化进程持续进行,财务指标还有优化空间;

4、研发投入大幅提升,但期间费用控制得当

2019年研发投入43.8亿,同比增长74%,占营收比重为7%;期间费用率为10.76%,较去年同期下降0.68pct。公司持续加强内部账期和库存管理,优化供应链管控水平,保证研发投入的同时提升资金使用效率。

二、各业务经营情况

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1、消费电子业务:2019年实现营收520亿元,同比增长94%,毛利率20%,同比下滑1.19pct。主要增长来自于:1)AirPods:AirPods是公司成长的最大推动力,我们预计2019年公司AirPods出货量超过3000万套,AirPods Pro出货超过600万套,大幅增加了公司的收入利润;(2)iPhone零组件:跟2018年相比,公司增加了线性马达、声学产品的份额,同时LCP天线等ASP较高的新产品线全年量产,带来营收和利润增长。从子公司经营情况来看,昆山联滔(无线充电、线性马达、LCP天线等业务主体)2019年实现营收164.2亿,同比增长22%,实现了较快增长,贡献16.8亿净利润,同比增长50%;

2、通讯业务:2019年实现营收22.4亿,同比增长4%,毛利率17.33%,同比下滑3.49pct。2019年该业务只计入数据中心、基站业务营收,而服务器、光模块、存储系统的互联及高频线缆、天线、连接器等产品未计入,与2018年统计口径不同。如按照统一口径计算,我们预计实际营收增长在50%以上。我们认为未来随着基站射频相关业务、高速连接器等销售增长,以及5G基站建设进度的加快,公司通讯业务将迎来快速增长,预计该业务将迅速成为公司第二块超过100亿规模的业务。

3、汽车业务:汽车业务实现营收23.6亿,同比增长36.7%,毛利率16.5%,同比下滑0.26pct,收入利润增速超预期,主要增长来自于产品线不断拓展和海内外新客户的突破。

三、消费电子业务爆发力度和持续程度超预期,SiP带来业务更多可能性

1、TWS持续爆发,Watch接力驱动业绩高增长,SiP为后续重要看点

1)目前AirPods Pro销售仍然旺盛,公司9条(7+2)产线满产,2020有望持续热销。公司作为独家供应商,将充分受益行业趋势。

2)Watch项目进展顺利,目前当代产品已经顺利量产,良率进展超预期,新产品研发顺利,除组装外关键零组件自供将持续提升盈利能力,2020-2023年为公司贡献不小于Airpods的收入利润增量。SiP进展顺利,我们判断2020年公司将顺利量产Apple Watch SiP,并不断拓展SIP产品线。

3)SiP技术是实现消费电子小型化、模组化的关键,公司已经布局SiP技术长达5年,团队人数当前已有3000余人。Apple Watch中SiP模组制造精密及技术难度大于iPhone及AirPods Pro中所需SiP,如Apple Watch SiP进展顺利,我们预计未来有望渗透至大客户更多产品线。

2、消费电子已形成全产业链布局,后续爆发力持续程度有望持续超预期

公司经过多年布局,已经形成了光学、声学、无线射频、SIP、精密结构件、连接器、整机组装等多个环节,已经形成了极强的全产业链竞争力;公司后续有望继续补强精密加工能力,有望切入价值量更大的单品;后续无论消费电子终端发生怎样的变化,公司都将成为客户首选和全产业链最具竞争力,消费电子业务仍有持续快速的爆发空间。

四、消费电子爆发之后,通讯和汽车业务更值得期待

1、公司是被市场低估的5G龙头

射频业务进展迅速,CPE、小基站、5G NR射频系统陆续斩获北欧两个大客户订单,考虑海外5G基站建设高峰滞后国内1-1.5年,海外设备采购高峰将从2H20开始,我们认为届时立讯的通讯射频业务将迎来爆发,成为5G通信新贵;互联事业部目前电互联、光互联产品已经突破全球主要网络、数据中心、服务器客户,深度受益高端连接器国产化趋势,对标安费诺、泰科成长路径清晰。

2、汽车将是立讯更大的舞台

新能源车是下一个万亿级别市场,电子化、智能化是新能源车的天然属性。立讯目前拥有三大优势:一是消费电子积累的声学、光学、SIP、精密结构件、精密组装等精密加工能力;二是BCS汽车电子的优质资产、技术、和客户;三是体内已经积累的连接器、连接线、模块等技术和客户,我们相信,新能源车的舞台必将有立讯的一席之地,汽车市场将是立讯继消费电子、通讯之后大有作为的下一个市场。

五、2020年,立讯仍将高增长,我们现价继续重点推荐!

1、TWS无线耳机仍将持续爆发,高端产品目前仍未供不应求状态。TWS耳机渗透率会持续提升直至标配,未来还将为公司注入强劲增长动能。随着高端产品占比提升,利润贡献将加速提升;手表组装业务已经开始,三季度新品量产后进入爆发期,该项目将在2020-2023年陆续爆发,为公司贡献可观的收入利增量;

2、耳机和手表的多种零组件自制已经开始,特别是SiP进展超预期,两个产品的盈利能力将在未来的3年之内持续提升,同时会加强公司在行业内的地位,进一步拉开与竞争对手的差距;

3、手机方面:立讯是5G手机天线最核心的受益标的,5G手机LCP用量将翻倍,同时新增的毫米波陶瓷天线和AiP天线公司均已布局,将成为5G手机行业爆发的最大受益者;手机马达、声学业务的份额的持续提升以及盈利能力的提升;

4、5G通讯业务研发和储备多年,即将迎来爆发期,射频产品天线、滤波器、CPE、AAU以及互联产品光、电连接器、连接线未来3-5将为公司注入可观增量,预计2H20开始爆发;

5、汽车业务产品和客户不断突破,稳健增长;

仅从现有业务布局来看,2020年以及未来三年,公司高增长有充分而坚实的保证。

六、有望成长为精密制造行业的全球标杆企业

5G+AI时代到来,公司迎来新一轮的成长大机遇,新业务、新市场、新客户不断突破,高速增长的收入利润为公司投入高壁垒、高毛利率的产品提供足够多的资源支持,公司将逐步完成从大到强的蜕变;同时通讯和汽车两大市场的新布局将为公司提供消费电子之外新增长点,公司将在这一轮高增长之后成长为国际一流公司。我们认为公司是5G+AI时代的精密制造平台,目前已经进入到高速的良性发展期,业务多点开花,成长逻辑清晰,业绩确定性强,现价继续重点推荐。