董广阳:消费龙头现在是一个买入周期,三五年看会有比较好的回报

今天演讲:消费龙头现在是一个买入周期,三五年看会有比较好的回报

“品牌龙头公司,它的管理和品牌优势比较明显之后,它开始逐步的凸显出来,比方说安徽的***非常明显。”

“在低端酒里面,比较明显的是牛栏山,它虽然是酒,但是经营模式更加像大众化的产品,因为产品本身有点快消属性,同时它又是以性价比取胜的特点。”

“大众品是一个剩者为王的逻辑,这一条是很大的长期主线。第2个,在2013、2014年、2015年以来到2023、2024、2025年这个阶段,升级红利是绝对的主线,就像白酒里面的这个逻辑是一样的。”

“消费者价格敏感性在明显的弱化,消费者对品质的品牌的追求,已经远远超过了一部分的价格。”

“当海底捞这样的火锅快速发展,我们看到上游的颐海国际和安井,去看看安井这样的公司,标准化供应客户的,在他自己生产标准化产品的这种方式上,我们发现当年在日本的逻辑在中国终于兑现了。”

“这个类型带动整个产业链内部的机会,这是非常大的一个机会所在。我们认为食材工业化确实进入了一个黄金窗口期,这里是一个5~10年的产业机会。”

“越来越多的小吃,比如鸭脖、麻辣烫、串串香,出现越来越多的连锁化,包括早点、粥铺也越来越多连锁化,这种连锁带动了整个供应链的大变革。”

“杨国福、张亮麻辣烫这些都在培育,带动了上游调味品、复合调味品,带动了火锅料,带动了像安井、三全这样公司的持续发展,这是一个比较大的独立化产业机会。”

“那些最后有资金持续撑下去的,会把那些退出去的市场全部拿回来,进一步迎来一个新的发展,从而创出新高,这就是机会。”

“消费龙头公司在目前预期相对弱的时候,是一个买入的周期,比如这半年内都是买入的周期,一年两年、甚至三年三五年看,会有比较好的一个回报。”

以上,是华创证券研究所所长、新财富食品饮料第一董广阳和华宝基金量化投资部总经理徐林明在今天的一场线上对话中,给出的最新精彩观点。

董广阳介绍了白酒行业过去十年的逻辑,在他看来,白酒和乳制品这类行业已经进入到品牌时代,而这种逻辑会一直持续到2023、2024年。

对于疫情下市场很关心的餐饮行业,董广阳也结合具体的公司,进行了分析解读,他认为,餐饮产业链下游带动了上游的变化,当年在日本的逻辑在国内已经开始兑现,未来是一个很大的机会。

聪明投资者整理了董广阳的演讲和问答精彩内容,分享给大家。(点此查看全文)

白酒2012、2013年之后龙头集中,进入品牌时代
这个逻辑会延续到2023、2024年

所以现在具体展开一下白酒板块。

白酒经过2012年、2013年类似拐点之后进入白银时代,从数据来讲类似欧美的七十年代末八十年代初,经济增长速度有所放缓,人口老龄化开始,大生产大消费者时代结束。从量和价同步都快速提升的时代,整个行业就结束了,量出现了一定的拐点就不增长,甚至往回落了。

比如说,比较明显的出现了欧美的这种人均酒精消费量往回的过程,但是这个行业里面并没有停止发展,在那波调整完之后,几个龙头公司继续成长进行并购,出现了更大的市值,中间也出现了好几倍的投资机会,这是一个比较大的变化。

2012年、2013年这一轮从宏观经济上来讲,展现了类似拐点。从微观消费表现来讲,我们很多行业,包括啤酒,包括很多大众食品公司增长速度明显出现放慢,像白酒和啤酒这些酒类甚至是负增长。

但是,在这一轮之后,我们看到茅台价格、五粮液价格创了新高,啤酒这两年还出现了更多的高价产品。

到2012年以前这几十年的消费,应该也可以叫黄金时代,量价提升,全行业大小企业都增长。

但是在2012、2013年之后的时代叫白银时代,就是量减、龙头集中这么一个特点。

我们研究消费的过去几十年,10年一个变化,白酒还是计划管理的时代,还是一个没有怎么放开的时代。

1988年、1989之后,整个90年代第1个比较明显的经济周期上来的时候,那是供不应求,谁有产能谁能够放开全国招商,就能有一个非常大的增长,而当时五粮液就发生了这么很好的机会,成为一代酒王。

在90年代末之后,简单的招商不再有效,渠道管理变得更加重要,因为要把产品卖到消费者面前。

所以在2002、2003年之后,很多企业把精力,把管理别介扩展到渠道端的管控上,像白酒的洋河出现了2002年到2012年,10年100倍的增长。

像我们很多的快消品公司,可乐也好、雀巢也好、娃哈哈也好、康师傅也好,都是在那个阶段开始,通过他们精耕细作渠道实现了大幅度增长。

但是2013年之后,大家发现像宝洁他们跟不上,没有再实现增长,而是已经回落了,洋河最好的势头也过去了。

这转换到了一个阶段,消费者更加挑品质品牌,有品牌的企业获得了进一步的回升,比如茅台、汾酒这样的品牌,它们的品牌效应比较强。快消品里面的一些细分品类龙头,在这阶段也发生了一个比较好的成长。

经过4个10年变革,消费者在不断的成熟,企业也在不断成熟,所以白酒进入了一个品牌的时代,这个时代典型的体现为总量回落,但是结构加速集中,民营品牌加速集中。

到白银时代时候,品牌龙头份额开始提升,中小企业一方面收到消费者选择的挤压,消费者更加成熟,第二渠道选择挤压,就是消费者使得渠道去放弃一些中小品牌,集中到名优品牌的经营上面来,这是一个比较重要的。

我们从2016、2017年以来,跟很多企业沟通,一定要把品牌内涵充分的挖掘出来,把品牌故事充分的和消费者沟通。

这个10年逻辑,从2013、2014年开始,会延续到2023、2024年这个时间点,这个时间点之后市场龙头公司的占比也提升了一个阶段,进入一个平稳的成长周期。

比如我刚才讲了,从2015、2016年开始算起,到2023、2024年这个时间周期里面,我们已经经历了5年了,过去的2014、2015年叫前半场,2018年下半年开始我们叫下半场。

大众品是胜者为王的逻辑
升级红利是绝对的主线

大众这块我就是讲两条主线供大家参考:

第1个就是剩者为王,大众品这个行业很大特点是什么呢?就是他们的产品大部分是相对可比较,就是你做了,别人也可以模仿更好的,它主要满足一个基本食用。

这个会导致刚开始有巨量的参与者,但是只有专注的公司,只有管理极致的公司,才能够在激烈的厮杀中突出来,而很多投机的人会慢慢离开,最后这个行业就会剩下2—3家公司成为这个行业的巨无霸,成为整个行业的机会,然后利润也开始回升。

所以大众品是一个剩者为王的逻辑,这一条是很大的长期主线。

第2个,在2013、2014年、2015年以来到2023、2024、2025年这个阶段,升级红利是绝对的主线,就像白酒里面的这个逻辑是一样的。

所以我们讲这两个核心。

这里面随着产业变迁有些机会出现,讲剩者为王,我们第一个讲很重要的板块,乳制品。

因为大众品市场当中最大的板块市场,第一个乳制品,三四千亿的规模,像啤酒两三千亿的规模,调味品两三千亿的规模,这些就比较大。

这些大规模的板块里面,龙头公司会更早的体现出来,在一些小的行业里面,龙头公司相对晚的体现出来。

我们重点讲乳业,伊利蒙牛短期来讲是成本上涨,竞争相对还是比较激烈,龙头份额在加速提升,小企业在加速的退出,这么一个基本特点。

三四线市场还有一定的量的空间,因为中国的人均消费率还是跟国际水平差距还是比较大。短期来看,龙头公司虽然受到一定影响,但它毕竟是必须消费,相对可选消费还是要稳定的多。

家庭消费还在,当下有一些调整也初步反映了,但基本上没有什么太多的下行的空间了。

消费者价格敏感性明显弱化
对品牌的追求已经远远超过了价格

像肉类这块就比较明显,双汇无论是在屠宰还是在肉制品这块都具有绝对的领先优势,所以龙头公司份额在不断提升,下游产品肉制品在改善。

但是这地方还有一个值得注意的点,就是2019年开始,双汇的特点就是一直持续涨价,而持续涨价的过程中销量没有受到太大的影响,这是一个值得关注的问题。

如果我们单个去看待这些公司,可能没有看到这一点,你看不出什么特别东西来,好像这家公司也会保持不错,但是我们如果去看其他的一些公司,比方说还有一家公司就是涪陵榨菜,这样的一包小榨菜类的行业,从2016年到2018年、2019年连续两三年涨50%的价格,而这个价格情况下面,经销商和消费者居然没有体现出我放弃这个产品。

成本涨了这么多,消费者为什么还要继续消费?经销商为什么要继续经营?按照历史经验来讲,这种大众消费品、相对同质化消费品,历史经验就是2~3年涨5~10个点的价格,略微和通胀保持一致水平,这是一个比较符合逻辑的,如果你涨太多消费者就会放弃他,去选择别的品牌品牌,经销商也会放弃。

但是这一轮就发现,榨菜涨了50%经销商没有抵制,反而在增长消费。尤其像今年一季度,像榨菜,市场超商里面都卖光了。

所以从肉制品也好,到榨菜也好,还有酱油也好,这两年酱油海天产品结构在明显的升级,这个厨邦也是,你千禾酱油卖30块钱一瓶也有销量。

我们的醋两年也在提价,一提就18%,在2018年、2019年,发现他们的销量不仅没下降,收入利润还在加速增长。

还有一个就是像休闲食品里面的恰恰瓜子,过去小作坊的瓜子多的是,过去你要是价格涨太多,马上就转别的瓜子,但是这一轮,洽洽瓜子在原来的基础上面推出更高端的价格的瓜子,销量反而增长得更快,利润提升更快。

这代表消费者价格敏感性在明显的弱化,消费者对品质的品牌的追求,已经远远超过了一部分的价格。

就是我们过去讲的3%左右的价格上涨的平均水平,这几年里有一个明显的可以提高的空间。

这就是我们从去年以来发现,好多细分的消费品龙头、食品龙头,业绩开始加速,股票呈现出一个比较明显的上涨的特点。

从2016—2018年以来,无论是榨菜、氨基酵母、恰恰食品、恒顺醋业,比较明显的体现出来,这就是一个大的背景,像调料品是比较明显典型的。

当然竞争格局越好的领域,越早体现出品牌龙头独家占据消费者心智领域这样一个特点。

在这一轮之后,啤酒才会接上这样一个,因为啤酒也是一个低端消费,但它竞争格局相对弱一点,消费者印象多一点,所以它可能后面会晚一点点。

但是我们已经看到这些高端产品都卖得很好,都四五十的增长,低端暂时在下降的,抵消了高端增长。

等低端产品充分下滑,相当于底部了,不会在抵消高端增长了,这个板块就会有一个比较明显的业绩增长。

所以我们建议大家按照这样一个逻辑去逐步的寻找相应的板块机会和公司机会。保健品也属于类似的这种,其他的板块是一样的。

这是前面讲的数据为王和整体升级的一个特点。

餐饮产业链下游带动了上游的变化
连锁带动了整个供应链的大变革

第2个,整个餐饮产业链带动了下游的变化,这个逻辑我们跟中国的传统餐饮特色(有关)。

大家知道国外都是连锁快速餐饮,我们中国都是传统的中式餐饮,过去很多年都没有机会去变革,2009年我研究三全食品的时候就研究日本,当时就觉得日本在七八十年代经历过To C端的销售零售发展之后,再接上一个非常长期的To B端快速成长,带动餐饮端的厨房越来越小,厨师越来越少,越来越标准化,带动了餐饮端的标准化、工业化。

这一条件在2009年的时候中国并不具备,因为厨师成本也便宜,厨房成本还比较便宜,还有很多的连锁化条件能力、信息化管理水平都不够。但是在2018、2019年之后,我们发现在物联网的发展基础上,在信息化管理技术下面,加上人工成本和厨房成本,各种条件具备了。

所以我2018、2019年就开始考虑,尤其是当海底捞这样的火锅快速发展,我们看到上游的颐海国际和安井,去看看安井这样的公司,以我国为标准化供应客户的,在他自己生产标准化产品的这种方式上,我们发现当年在日本的这种逻辑在中国终于兑现了。

我们从2018、2019年开始就持续地这个讲逻辑机会,确实当时很多人觉得安井食品这样的食品公司有什么好的,也没什么太大机会。但是回头来看,这个领域2018、2019年开始,安井涨了3、4倍,从60亿涨到了200亿的市值,三全也涨了很多,比颐海国际涨的更多。

这个类型带动整个产业链内部向平衡产业这样的机会,这是非常大的一个机会所在。我们就认为食材工业化确实进入了一个黄金窗口期,这里是一个5~10年的产业机会。

这当然也要求我们过去有这么长的思考和研究,持续跟踪的基础才能够看到这一点,否则你刚开始看到的就是一个火锅料,就是一个小东西,看不到这样的机会。

当你再去看的时候,发现越来越多的小吃,比如鸭脖、麻辣烫、串串香,出现越来越多的连锁化,包括早点、粥铺也越来越多连锁化,这种连锁带动了整个供应链的大变革。

当然这个板块现在属于成长性的板块,参与者会进来越来越多,我们要看谁有这样的能力在竞争中获得更大的优势。

这就是靠供应链的管理,采购上面没有更好的成本。第2个生产方面有没有全国化的布局,第3个是在客户的冷链供应上面有非常好的冷链设计。

所以梳理下来就是下游带动上游的变化,下游的是以海底捞为代表的,当然最近也有九毛九上市了。中餐里面广州酒家、百胜餐饮,中式小吃有绝味、周黑鸭这些,当然还有很多包子店,前一段时间中式食品就是上海的巴比馒头也提交了上市报告。

还有杨国福、张亮麻辣烫这些都在培育,带动了上游调味品、复合调味品,带动了火锅料,带动了像安井、三全这样公司的持续发展,这是一个比较大的独立化产业机会。

这就是大众品里面第2个大的东西。因为餐饮产业太大了,数万亿市场,里面的结构变革足够形成几家好几百亿、几千亿的公司。就是把产业选好,赛道选好,公司选好。

当然这里还要汇报估值的问题,对大众品怎么估值,这个理念我在2018年下半年中报里面就写了一个很重要的点。

我说过去大众品的估值,更多是看它的增长速度PEG,但是我发现2018年之后的很多龙头公司PEG都等于2了,股票也没跌,而且市场外资越来越多。

因为这些龙头公司真正的确定性体现出来了,它就是一个龙头公司,未来不会受到别人的影响。

所以它对整个行业主导性越来越强,估值一下就体现出来了,使得外资的增配也越来越强,这就是一点比较大的变化。如果没有认识到知道这个变化,这些太强的公司跌的时候,你把握不住这个机会。

疫情带来的变化使龙头公司越来越强

简单的汇报一下疫情带来的一些短期变化。

第1个,产品方面,我们对C端的便捷化需求越来越强。比如速冻食品、复合调味料,当然这段时间内还有一些像酵母、面包这些需求有比较明显的快速增长。

第2个,渠道方面,线上渠道快速发展,渠道也加速了下沉。因为做得好的企业现金流比较好,所以有能力继续往下做,做得不好的企业现金流都断掉了。

第3个,食品的包装化确实也加快了,因为要快递,自己不出门的时候包装化就越来越明显。

这三个方面都只会加速升级、加速渗透率的提高,产品均价的提升,这就是利好龙头公司的表现。

整体来讲,龙头公司相对会越来越强,这些公司渠道客户的能力也在增强。

因为我们知道疫情终究都会过去,这是一点。

第2个,我们知道公司只要不死掉,核心看他有没有对渠道、对消费者负责。越负责的公司在疫情过去后会赢得更多消费者、更多渠道来支持,所以它的规模会扩大得更快。

当时2月份疫情一出来,我们讲的是重点不是看短期的损失,而是看短期的应对,对应好的公司我们会大力推荐,这是一个历史性的机会。

疫情下,有资金持续撑下去的企业
未来有创出新高的机会

问:怎么看水产及奶酪行业?

董广阳:奶酪行业在整个乳业里面是成长板块,但是奶酪的消费习惯还在慢慢的培养中,这个培养需要城市化的大幅度提升。中国奶酪市场还是挺大的,可能有十、二十倍的空间,在乳业板块里面属于成长板块。