#跟踪标的估值计算 #交流贴

一、行业发展空间

投资逻辑:政策是行业最大的基本面,创新所带来的优质供给,是未来5-10年,电动车板块投资的大逻辑。

1、欧系车企:这一波政策的变化,源于欧洲,按照欧洲的碳排放规定,如果车企维持2018年的排放标准,车企需要支付239亿欧的罚款。同时,按照欧洲的碳排放规定,2021和2025年,欧洲新能源乘用车占比分别达到10%和30%,对应目前的销量,大概是160万和480万的水平。

另外,特斯拉在欧洲、美洲等地对德系BBA等中高端豪华车销量的碾压(一家等于其他几家同级别销量之和),也引发了以大众为首的欧系车企的觉醒。而且,我们都知道马斯克的战略,就是从高端逐步往低端渗透,而这个战略也是比较容易成功的耐用消费品发展战略(多说一句,这里也是小米前些年低端向高端转型失败的重要原因),而参考海外规律,车价每降低5000美金,销量通常会翻倍,所以特斯拉对BBA外其他车企的压力,未来将加速出现。如果欧系车企不发力,最终会被特斯拉抢走大量市场份额。以上所说,均不是推断,大家看看大众等车企CEO的表态,就能发现。比如大众2018年上任的CEO,发展战略就是——全面电动化。

从产业层面看,经过前那几年的储备,以大众为首的欧系车企从2019年四季度开始,也步入到新能源汽车的大规模量产阶段,奔驰和奥迪的纯电动车型,也即将落地,龙头车企到2025年的电动车发展规划,也是非常清晰。需要在这里强调的是,虽然是特斯拉颠覆了电动车行业,也引领了行业的技术变更,其电子化和智能化、尤其是智能驾驶,在技术上遥遥领先。但欧系电动汽车,依然是未来三年电动汽车销量增长的最大看点,这是它们巨大的销售基数决定的。所以投资中,关注特斯拉产业链的同时,也不要低估欧系车企。不过,比较简单的一点是,欧系锂电池供应商基本也是LG化学和宁德时代。

2、特斯拉:很多投资者看到特斯拉市值超过绝大多数传统车企,就认为公司市值有泡沫,这是不对的哈。特斯拉的自动驾驶、未来跟苹果一样的应用收费等的模式,极大了拓展了公司的边界,让自己不再是简单的汽车企业。打个比方,谷歌参股的自动驾驶公司Waymo,一级市场融资时的估值超过千亿美金。(这里多说一句,谷歌激光雷达路线和特斯拉视觉算法路线,目前并未决出胜负,长期共存是常态,前者高精度高成本,后者低成本、很依赖于算法,毕竟视觉有局限性)

研究汽车行业,我自己的心得是关注产能利用率和爆款车。比如有一次,网上报道特斯拉降价,我也转发了,后来特斯拉辟谣,但我说我不用删除。原因是,随着特斯拉国内产能的释放,为了发挥产能的最大效率,肯定要降价促进销售,因为这样做,车企和消费者是共赢的。原因是固定成本占乘用车成本比重很高,而特斯拉上海工厂的固定投资比美国低了65%,加上国内零部件更便宜,所以降价空间本身就很大。随着积压客户完成购买,不降价销量大概率下滑,会降低的产能利用率,继而提升单车固定成本,企业赚的远不如降价促销那么多。

至于爆款车,特斯拉今年在国内预计生产销售15万Model 3(实际还可多几万),明年随着产能扩张,国内有望达到40万辆,部分供应其他国外市场。而特斯拉还有一部更加爆款的SUV车型Model Y(后面的皮卡,美国等销量估计也不错),而我们知道,SUV在国内等的销量是明显超过同级别轿车的。而特斯拉的超高执行力,导致Model Y有望在近期在美国开始量产,国内则是明年一季度。换句话说,国内Model 3产能的爬坡、Model Y的逐步量产,将使得特斯拉未来两年确定性高成长。

二、竞争格局

行业发展空间,简单看完就可以发现,欧系和特斯拉,注定了新能源汽车行业未来几年都将是高增长。看国内,政策也是明显推动的,至于后期政策等,我们需要进一步跟踪。但以我长期跟踪的情况来看,大规模的补贴时代结束,顶多是延续或小幅下滑现阶段的补贴水平,同时对充电桩等进行专门的推动。

我们知道,竞争格局对企业盈利的影响,远超行业发展空间。所以对于选股,我们通常是从竞争格局好(也就是好赛道)的产业链环节进行选取。我们按照锂电、汽车电子和零部件分别来选择竞争格局比较好的标的。

1、锂电:锂电的确定性最高,因为中国产能供应了全球大部分锂电(LG化学在国内建厂的部分,多使用国内中游原材料,所以也计入国内产能)。比如,恩捷股份的湿法隔膜、璞泰来的高端负极,都是没什么对手的赛道,宁德时代的低成本和强大的产能,都是巨大的优势,先导智能绑定宁德时代、同时也是全球锂电龙头。所以这四家公司的确定性,是新能源汽车里面比较高的。

宏发股份、三花指控分别作为继电器和热管理系统的龙头,宏发股份的继电器,全球龙头,在国内占据4成份额,对国外同行有成本和快速响应等优势,而继电器作为基础元器件,关键在于性能的一致性,出现技术替代的概率非常低;三花智控的热管理系统,也具有相似之处,都具有很好的竞争格局。需要说明的是,宏发股份和三花智控,来自新能源汽车的营收目前并不算高。比如宏发股份主营是家电和汽车继电器,新能源汽车业务占比只有10%,但是增长非常快,所以公司整体增速不会特别快、分析预测都是20%附近,但确定性等还是不错的。

这里需要强调的是,关于特斯拉计划自己建造锂电池生产线的问题,很多同学担心会影响行业的竞争格局,尤其削弱宁德时代的竞争力。关于特斯拉自产电池,我理解是必然,就跟宁德时代自产部分正级一样,原因是电池占电动车成本的40%左右,所以出于掌握前沿技术,推动技术进步和成本下降的角度,特斯拉也要推进自己的电池厂,其次也是为了供应链安全、增加对电池厂的议价能力。特斯拉一直对供应商共享自己的电池技术,从这一点出发,也可以想到,它不会完全自己做电视,而且这个也不符合专业分工的好处——降成本和提质量。

大家如果比较宁德时代、LG化学和松下相关业务的净利率,也可以发现宁德时代的净利率大幅领先,低成本优势非常明显。而根据我近期对产业链的跟踪,宁德时代供应特斯拉的也不是磷酸铁锂电池,还是三元电池。具体关于这些和无钴电池的细节,等待4月特斯拉宣布吧。

三、标的估值分析:

转发上一次做的估值分析:

#跟踪标的估值计算 #交流贴插图以下内容已经被作者隐藏,点击加入QQ群(群号943244132)获取验证码,即可查看本站全文内容,还有更多小密圈内容。【点击查看加群说明。】
验证码: