【君临指数周报】全球暴跌后,风险已得到相当程度的释放

一、行情回顾与展望

本周,受新冠肺炎疫情全球加速扩散的影响,资金担忧疫情会使得全球经济大幅衰退,于是往避险品种流入,比如美债和黄金。

美国十年期国债收益率一度触及1.12%,创历史新低,超长期30年期美债则史上首次跌破1.70关口,短期债和长期债收益率再次倒挂。

而股票市场则遭到看无差别抛售——道指大跌12.36%,标普500大跌11.49%,纳斯达克指数下跌10.54%,日经指数下跌9.95%,韩国综合指数下跌8.13%。

A股在外围股市的拖累下,也于周三和周五发生了大跌。一周内,上证指数下跌5.24%,创业板指下跌6.96%。

道指周跌幅12.36%,排历史第十,已经可以与历次经济危机相提评论。

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长期美债收益率创历史新低,以及美股暴跌,都一定程度上反映了投资者对经济的悲观预期,甚至是经济危机,但也一定程度上反映了市场的恐慌情绪(作为避险品种,黄金也在上周五大跌)。

美国经济虽在放缓,但目前陷入衰退的可能性较小,因为消费者基本面依然稳固——1月份美国个人收入增长好于预期,同时消费者信心持续高涨。

目前,各国还有一定施展财政政策或货币政策的空间,去对冲因疫情导致经济下行的风险,尤其是我国。

周五美股盘中,美联储称正在监测新冠肺炎疫情对美国经济构成的风险,承诺在必要时采取行动。市场预期美联储在今年3月份降息25个基点的概率已经达到100%,高盛也预期美联储到今年6月将降息75个基点。

相对而言,由于我国经基本面有更强的韧性,货币政策和财政政策的施展空间更大,目前已有地方政府债务额度发放超预期,以及OMO和MLF降息10个基点。

在2月21日政治局会议提出的“积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度”指导下,如果美联储后续降息或全球经济持续恶化,将进一步打开我国财政政策和货币政策的空间。

近期,根据央行表态,存款基准利率可能迎来近四年首次调整,降准(包括定向降准)也即将落地。

在周五美联储表态降息后,标普500跌幅收窄至1个点以内,纳斯达克指数则翻红。

尽管国内2月PMI数据很差,但市场是有预期的,我们预计本周A股将企稳甚至反弹。

我们都知道这轮主要是科技行情。推动科技行情的原因,一是放水导致无风险利率下行,进而推升自产价格;二是政策和产业结构调整,导致科技产业发展提速。于是,流动性充沛导致短期“资产荒”,资金流向了边际改善最明显的科技板块。

目前科技行情中短期的驱动因素还未改变,海外疫情大概率只是影响斜率,但不影响趋势,终结科技股中短期行情的因素可能是未来流动性收紧(但长期依然向上)。

不过,科技股可能会进入结构性行情阶段,不复之前的普涨且大涨。对于高估的半导体板块,我们认为应当谨慎一些,反弹可以减仓;对于处于加速阶段的流量爆发和5G应用路线,大跌即是建仓机会。

对于消费电子,由于受疫情影响较大,且各地方政府防控措施严于预期(不少地方政府在春节第一周疫情扩散最严重的时候,防控措施反而不如之后严厉,这显然有错配),消费电子制造业复工率低于预期。

我们之前预期3月份消费电子生产水平能恢复至80%,但2月底复工水平为60%,预计3月底才能到80%。

这导致了消费电子板块在近期科技行情中表现垫底,但其逻辑/业绩兑现在即,可以继续持有,若大跌导致赔率足够也可以加仓。

同时,科技行情退温一些后,消费、医药和周期(逆周期调控的传统基建:建筑、地产等)等可能会升温。

附海通证券姜超团队对2月PMI数据的解读:

①制造业PMI大幅回落。

2月全国制造业PMI 大幅回落至35.7%,重回荣枯线以下,并创下历史新低,前两月均值42.9%,也是14年以来同期新低,指向制造业景气明显转弱。主要分项指标中,需求、生产、价格全面下滑,库存转差。分规模看,大、中、小型企业PMI普遍回落至线下,而大企业表现相对好于中小企业。

②需求、生产双双下滑。

2月新订单指数回落至29.3%,由线上转入线下,前两月均值40.4%,创14年以来同期新低,指向内需显著放缓,2月新出口订单指数回落至28.7%,前两月均值38.7%,也创下同期新低,指向外需同步放缓,且相对内需而言压力更大。2月生产指数大幅走低至27.8%,前两月均值39.6%,创下历史新低,印证发电耗煤增速降幅明显扩大,指向工业生产低迷。

③价格回落,库存转差。

2月购进价格指数下滑至51.4%,而出厂价格指数同步回落至44.3%,2月以来国际油价回落,国内钢价下滑、煤价略有回升,预测2月PPI环降0.6%,同比由正转负至-0.4%。2月原材料库存指数回落至33.9%,产成品库存指数微升至46.1%,供需双双放缓,使得库存状况转差。

④PMI历史新低,政策力度加码。

受新冠肺炎疫情影响,2月制造业PMI大幅回落,需求、生产等多项指标均创下有数据记录以来的历史新低,指向经济短期面临较大压力。近期政策频频出台,以对冲疫情所造成的经济冲击,25日国常会确定了减免税收、信贷支持等多项措施纾困中小微企业。在政策支持力度加大的背景下,随着疫情逐渐得到控制、企业复工复产进度的加快,经济压力有望逐步消减。

另外还有一个消息,特朗普政府推迟至3月11日举行会议,讨论美国对华为和中国销售技术的限制标准是否要降低至“含美国技术10%及以上”。

虽然“含美国技术多少”很难界定,但不少产业人士认为若标准降低至10%,可能会影响台积电向华为供应14nm工艺,不过7nm不受影响。预计短期内可能对华为有所影响,但会加速华为从台积电向中芯国际转单。

 

二、君临指数统计

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