【老骆电子】观点分享:缺工问题不太愁,缺料涨价继续游,物极必反要重视,三星小米上枝头

【老骆电子】观点分享:缺工问题不太愁,缺料涨价继续游,物极必反要重视,三星小米上枝头
前言
上周,Google向美国政府提出申请,希望继续能跟华为合作,再为华为提供GMS手机服务,估计同时也有一些美国科技公司和华尔街菁英也展开游说,使得原先要在周末要对长臂管辖权进行商议的时间往后推迟(也有部分可能是因为美国也传出疫情)。
由于美国政府原先也计划将在4月初于白宫举行5G峰会,加上日前全球42个国家基于Wassenaar协议,拟限制中国大陆取得先进技术和敏感科技,因此即便这个周末并未明显对长臂管辖权做出决定,但未来仍有可能再次拿出来讨论(“狼来了”?)。美国长臂管辖权情事“暂时”告一个段落。
接着我们延续几周以来的内容,继续来讲疫情对电子产业的影响。本周内容,我们将把缺料的现象,再衍伸出除了涨价以外的议题,比如“老牌的”覆铜板企业像是生益科技和建滔积层板(港股),预料可以成为接下来的焦点。而这背后的原因,其实还是跟疫情有关。
在疫情因素干扰下,诸多国际品牌大廠,继中美贸易冲突之后,仍然加速将组装产能(包括OEM/ODM以及EMS)移往中国大陸以外的国家/地区,鸿海富士康就是其中之一(顺势思考一下,谁能够承接富士康出走之后的国内市场?从单一零件、模组部件、整机组装……通通都有,预料将会是很大的白马股)。
有些A股上市公司,也早早布局海外生产基地,如我们首推的智动力,其主要生产基地几乎都在越南(越南今非昔比,已非吴下阿蒙,产业聚集和就近供货效果显现),不但中美贸易冲突的影响较小,本次疫情的负面影响也较小。所以,我们也可以顺势衍生出一个安全的议题,就是看哪些A股港股的电子制造业,是加速在海外设立生产基地的,这些公司至少未来面临的风险相对会比较小,比如在越南的有智动力、立讯精密、歌尔股份、工业富联、环旭电子……等,在印度的有闻泰科技、合力泰,马来西亚则有通富微电,新加坡也有长电科技……。
大多数还留在国内的组装产线(包括OEM/ODM以及EMS),之前都接获不少急单,但后续还得观察物流恢复、原物料供貨狀況而定,尤其物流最为关键,原物料能不能顺利供应?成品/半成品能不能顺利运送出去?这些都是3月初开始要面临物流不够顺畅所带来的问题。
我们把每个工厂所处产业上中下游位置,先简化为「Input → Process → Output」,每个工厂运作Process,都有自己的上游Input和下游Output,而当中的“→” 指的就是物流。每个工厂都有自己的Input和Output,上游的Output就是我的Input,而我的Output就是下游的Input,如此环环相扣,却都卡在物流,这些都是3月初起,电子零组件产业要面临的问题。
接着,我们把每个工厂的成本结构简单分为「料、工、费」三项。费指的是折旧这类的费用,这个几乎是固定的,先不说。工指的是人工,自02/10第一线作业人员陆续返回工作岗位,再加上隔离14天,那么从上周02/24起,缺工的问题已经慢慢解决。料指的是原物料、原材料,而一般电子零组件的BOM表里,料的占比不小,影响至为关键。
前面说过,电子产业上中下游,彼此环环相扣、卡在物流,因此3月份起,缺料的问题会比缺工的问题还要严峻。当然,“被缺的料”就会继续涨价!
刚刚说了,一般多数电子零组件的BOM表里料的占比不小,往往30~50%,有的甚至高达60~70%以上,这些来料加工比例越高的零组件厂,现阶段受缺料的负面影响比较大。
不过凡事总有例外,叫做物极必反,比如成本结构料的占比超过85~90%以上的CCL覆铜板,如果又是“老牌的”覆铜板企业,像是生益科技和建滔积层板(港股),很多折旧都折完了,几乎没有费,而且工的占比也不高,整个成本结构90%以上几乎通通都是料,这类的工厂在外部环境极其恶劣的情况下,反而比别人容易存活来,why?
当别人正在担心物流缺料、担心被上游涨价、担心产品运不出去、担心资金断链……,但是“老牌的”覆铜板厂在面临外部环境极其恶劣的情况下,顶多部分停机待料、部分暂不生产,其实整体也亏不到哪里去,一旦环境转佳、恢复正常,立马全面开工量产,整个业绩弹性就会变得相当巨大,当然届时股价弹性就可以想像了(这不就是我们中国人说的物极必反?)。
各位当然还可以自己去找一些物极必反的概念,就是「料、工、费」三项几乎通通都是料,而没什么工跟费的,这类企业就跟“老牌的”覆铜板厂的概念是一样的。
OK,讲完了物极必反的“老牌的”覆铜板厂,我们接着讲缺料而导致的涨价。
目前CIS图像感测、LCD面板、DRAM记忆体、MLCC被動元件……等关键零组件的涨价趋势依然十分明显。这类关键零组件,在2019年底市场库存就已经偏低了,供需开始出现反转之际,适逢疫情蔓延,导致供给更加吃紧,因此出货价格当然就再顺势调涨。
先说CIS图像感测。CIS缺货问题仍将持续,1Q20~2Q20仍无法有效解决,连带使得A股光学概念半导体族群,包括韦尔股份、晶方科技、华天科技、长电科技……等跟着受惠,而AMD概念浓厚的封测股通富微电,虽然不是CIS主流概念,但在AMD议题刺激下仍然持续受惠(不过,还是得留意一个现象:目前医疗需求急遽上升,温度感测IC库存可能不足,CIS公司可能会临时改上温度感测IC,一旦发生这类情事,后续对CIS的影响还需进一步观察。这个市场上完全没人讲,一定要注意!)。
接着说LCD面板。国内面板企业虽然提早复工,但缺工缺料仍导致产能利用率无法上升,国际客户一度转向台湾地区及韩国的面板企业寻求产能,而由于该等海外面板企业产能早已被预订,因此订单又再次流向国内面板企业,同样促成面板价格同步上涨,因此京东方A、TCL科技、深天马A也等同受惠,尤其湖北地区又是中国大陆面板生产重镇之一,身陷疫区也使得LCD面板产出减少,短期内价格继续上扬(然而日本确诊病例暴增,是否会影响东京奥运的需求,也有待后续进一步观察)。
再来是DRAM记忆体内存。市场经过18~20个月的库存调整,去年4Q19已逐渐趋于供需平衡,而在11~12月间、国际大厂在制定2020方针及KPI预算之际,就认为2020年包括智能手机、台式机、笔记本等消费电子产品的DRAM搭载容量将会翻倍,使得市场库存去化加速。
目前,诸多下游组装厂陆续复工,开始对DRAM扩大采购、回补库存,供给吃紧状态可望延续到2Q20,现货价及合约价双双看涨,包括华亚科、南亚科、威刚……等台系业者可望直接受惠,映射到国内A股always只有兆易创新。但跟MLCC一样,因为疫情的关系,未来涨价还能持续多久,都有待进一步观察。
最后是MLCC被动元件。随着下游组装厂陆续复工、急单涌现,MLCC短期内仍无法全产能供货,尤其日系、台系被动元件大厂,其多数生产基地都在中国大陆境内,而这些生产线所在城市也处在封闭式管理阶段,因此2Q20之前MLCC仍将供不应求、顺势涨价。国内MLCC涨价议题可留意风华高科、三环集团,但将来涨价是否还能持续,也有待进一步观察。
讲完了CIS图像感测、LCD面板、DRAM记忆体、MLCC被動元件……等关键零组件的涨价背景,我们再总结一下涨价议题。
目前韩国也爆发疫情,而韩国跟我们湖北一样,都是半导体和面板的生产重镇,因此大家都直观地认为疫情影响了零组件产出,那么报价就会持续上扬(顺便一提,也许有人会很乐观地认为,韩国开始出现疫情,中国大陆会大量承接转单,其实是不太可能的事)。可是到目前为止,大家讨论的影响范围都集中在供给端,因为疫情的干扰确实使得供给不顺,当然就对涨价产生推波助澜的效果。
然而,如果疫情的影响层面扩大,那么我们该思考的是,接下来会不会导致需求端萎缩?如果各种经济下滑现象出现,导致大家暂时都不出来购买消费电子产品,那么我们可以用「成品变成库存」这句话来代表接下来可能会发生的事;一旦成品真的开始陆续变成库存,那么势必会由下游的需求端层层往上推到各个供给端的每个环节,接着就会发生推迟/减产/砍单等现象。
目前正值疫情观察期间,相较于大陆某些企业的一片乐观,可能台湾企业讲的现象会比较贴近事实;其实这类推迟/减产/砍单的现象已经部分发生了。说穿了,背后的因素就是下游终端消费力度因为疫情的干扰的缩减,于是一些品牌厂商,表面上5G新机发布归发布,但量产速度其实是趋缓的,甚至某些机型还出现部分减产抽单的现象(发布归发布,面子还是要顾)。
从台系主流配套零组件厂了解下来,基本上,国产华为、Oppo、Vivo手机库存可能已经偏高(这个情况跟IDC最新预计的差不多,IDC认为中国大陆手机1Q20下滑30%),而原本2~3月国产手机积极布局5G方案的进度,也因为疫情扩散而打乱布局,研判新机恐怕会因为疫情而不容易卖出去,所以这些国产手机厂,它们就暂时不再积极进货5G芯片了,这也可以解释联发科近期为什么突然对5G的态度开始转为保守(高通也表示受疫情影响,中国大陆客户订单已出现下滑)。
在这样的情况下,小米可能是继三星之后,短期内最受益的企业(之前我们讲“春天看安卓”就重点focus在三星概念股,三星也很积极抢占华为失去的海外市场)。之前小米也想积极发展5G手机,但之前一直拿不到5G芯片货源,第一时间也拿不到其他关键零组件,而现在有人不再积极进货,因此小米貌似可以顺势取得货源,但仍须观察物流恢复的进度,不然进货跟出货都会有问题。其实,目前小米和三星是现阶段最积极、最没有疑虑的品牌,所以我们标题写着「三星小米上枝头」。
总之,我们要耐心等待疫情纾解或结束。对电子产业而言,目前在疫情的干扰下,除了直接影响1Q20产能利用率,预料也将使得春季新机上市部分推迟、消费者购买意愿降低,连带使得IC设计公司纷纷去化库存,因此削弱了部分企业2Q20的成长动能。不过,可以预见的是,待疫情稍缓之后,各家工厂势必积极回补库存,预料届时将会产生一波集中拉货潮,届时产业上中下游各个环节都会比较顺畅,可以进一步完善“人尽其才、地尽其力、物尽其用、货畅其流”。
所以,即使1Q20~2Q20基数因此偏低,但随后将积极回补库存,在“此消彼长”的反差下,3Q20~4Q20业绩极佳的可能性较大,况且5G仍是2020下半年重头戏,所以疫情可以说是1Q20~2Q20短期内的影响(前面提到过,1Q20~2Q20基数将因此偏低,反而凸显3Q20~4Q20的高增长)。
原先我们研判的「春季看安卓、秋天看苹果」,现在因为疫情的影响而再次打乱了节奏,其中的春季恐将延后,但会堆叠到夏季和秋季,因此更加深5~6月、6~7月基本面向上的力度,股价仍有机会在4~5月、5~6月开始提前向上反应。而愿意看长一点的朋友,只要短期内利空反应完了,之后都是可以重新介入的时点。
核心观点:缺工问题不太愁,缺料涨价继续游,物极必反要重视,三星小米上枝头
原先我们认为的「春季看安卓、秋天看苹果」,现在因为疫情的影响而再次打乱了节奏,其中的「春季看安卓」的春季恐将延后,使得1Q20甚至2Q20基数将因此有所偏低,然而一旦开始积极回补库存之后,在“此消彼长”的反差下,3Q20~4Q20业绩极佳的可能性非常大,预料原本的春季会堆叠到夏季和秋季。
再次强调,待疫情稍缓之后,各家工厂势必积极回补库存,预料届时将会产生一波集中拉货潮,在“此消彼长”的反差下,更会加深5~6月、6~7月基本面向上的力度,股价将有机会在4~5月、5~6月开始提前向上反应。
尽管短期有疫情影响,但整体而言2020年仍是电子大年,有4个值得留意的观点。
1). 基本上,在2020大年趋势下,全年像是:光学镜头、CIS图像感测、3D sensing、ToF飞时测距、高速计算、服务器、SiP/AiP 先进封装、SLP类载板、FPC软板……等都会很不错。
2). 从2019年年初至今,相对已经处于高位,但2020仍可继续上行的,则包括:TWS耳机、工业类PCB(通信、基站、交换机、服务器)、散热模组、射频与率波器及天线……等,这些领域也会很好。
3). 已经低迷很久的、处在景气底部,但很明显2020可望出现拐点的,则像是:复合材料机壳、电池模组、Mini LED、被动元件MLCC与Chip-R(MLCC涨价议题可留意风华高科、三环集团,但现阶段涨价是否还能持续,有待进一步观察)、记忆体内存(涨价议题,兆易创新可持续受惠,但跟MLCC一样,现阶段涨价是否还能持续,有待进一步观察)、新能源汽车……等。
4). 目前景气已经出现部分压力、风险可能因此偏高的,像是:指纹识别(因为竞争者变多了,而且三星也有意降低指纹识别的使用)、非工业类的其他多数PCB(除了前述通信、基站、交换机、服务器…等工业类PCB尚佳之外,近年华南一带非工业类PCB大肆阔产,目前已供过于求,现在又有疫情肆虐),以及华为产业链,这些我们可以视情况,部分再斟酌一下。
涨价题材这里就不再多说了,剩下其他细节的部分,我们就说一下Mini LED。今年2020苹果将推出Mini LED背光的iPad Pro和MacBook,而京东方A、TCL科技、深康佳A等亦将推出Mini LED背光电视及显示器,使得2020年LED行业景气度可望逐渐复苏,这些对三安光电、聚飞光电等LED公司都是明显的利好。
小结:
单一题材标的:“老牌的”覆铜板厂,如生益科技和建滔积层板(港股);光学概念半导体族群,包括韦尔股份、晶方科技、华天科技、长电科技;AMD概念封测通富微电;MLCC涨价受惠股风华高科、三环集团;记忆体内存涨价受惠股兆易创新。
1Q20~2Q20看好之标的:韦尔股份、晶方科技、通富微电、麦捷科技、顺络电子,以及其他三星概念股(如果华为被断供也会让三星概念更加受惠),如:智动力、卓胜微、闻泰科技、联创电子、长盈精密、硕贝德、信维通信、欧菲光…等,另外,本周新增一档三星概念股福蓉科技。
全年看好之标的:立讯精密、沪电股份、领益智造、工业富联、京东方A、三安光电、聚飞光电、长电科技、环旭电子、水晶光电……。特别建议关注京东方A与三安光电后市的变化。