人福医药纳入君临指数,开立医疗调出君临指数

人福医药纳入君临指数,人福医药1月10日发布2019年业绩预告,归属净利润为7.5亿-9.5亿元。归属净利润低于我们的测算结果,大概率是一些无形资产等一次性减值,宜昌人福的核心业务没有什么大问题。

另外,公司归核化的决心比较大,19年处置了不少资产,收拢了一些资金,更专注麻醉业务,我们比较看好宜昌人福这项核心资产,具体分析可参考文章《人福医药:明星基金大幅加仓,困境反转现曙光》。

人福医药投资逻辑说明:

人福医药
行业 2019营收/净利预测(亿) 16-18年ROE(摊薄) 估值

方法

(PE/

PS/

DCF)

2019动态估值 行业

历史

平均估值

化学制药 207

(+11.1%)

8.5

(/)

15.5%

11%

12%

PE 22 20
19-21年增长逻辑/业绩测算:

1.每年手术量的稳定增长是麻醉药市场规模稳定增长的保证,且芬太尼类麻醉镇痛药定点生产企业仅限1-3家,竞争格局良好,公司的舒芬太尼和瑞芬太尼未来将维持15%的增速增长;

2.公司有三个麻醉药产品申报生产,预计今年开始贡献营收;

行业&公司天花板:

1.麻醉药市场规模在200亿元左右,预计未来增速20%左右;

2.人福医药是芬太尼市场占据绝对主导地位,预计未来竞争格局不变,人福医药净利润贡献稳定,经销的几个子公司预计未来营收比较稳定;

风险点:

1.公司的非核心资产太多,影响盈利水平,特别是亏损的子公司仍然是公司前进的包袱;

2.非核心子公司有部分减值的风险 。

 

 

开立医疗调出君临指数,但保留在医药20中。在超声方面,开立的业绩不及预期,除了自身的原因(丢失大客户等),也有大环境的原因,2020年预期其增长10%左右。

在内窥镜方面,增速还不错,增长50%左右,但目前营收占比在20%左右,拉动总营收增长还比较吃力。另外,内窥镜处于搭班子,投入研发的阶段,费用投入比较大。

总的来说,2020年的财务数据可能表现一般,但从长期来看,开立持续的研发投入,攻破了内窥镜以及血管内超声数项技术壁垒,这些都可能提升开立估值,因此我们把开立医疗调出君临指数,调进行业20,继续保持对开立的跟踪。

利益声明

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