20200508

#​丽珠集团​
更新一下丽珠集团的电话会议调研内容

关于丽珠集团,铁粉应该知道我最早写的丽珠集团报告对其还是给了非常高的评价的,文章原文:
 谈一家稳稳的幸福的公司​
 稳稳的幸福的公司(下篇)​

核心的内容大家可以直接点击上面的文章来看,今天主要更新一下机构调研跟踪情况。昨天听的电话会议,整理一下核心观点,其中已经直接加入了龙哥个人的分析和点评。

1、核心业务:
参芪扶正和鼠神经生长因子的收入、利润贡献已经比较低,艾普拉唑主导的创新药和亮丙瑞林主导的难仿药已经是公司主要业绩增长点,去年艾普拉唑9.6亿左右,亮丙瑞林也有9.3-9.4亿同比增长30%以上。

点评:前期分析其业务的时候基本也都有覆盖,新业务已经完全可以弥补老业务的下滑,艾普拉唑目前仍然有50%以上的高增速,艾普拉唑针剂在去年纳入医保目录后实际上还没有开始加速放量就遇到了疫情,疫情控制住后还是有增长空间的。

2、抗体检测试剂:
抗体检测试剂,3月中旬获批,需求是比较少的,因为国内疫情已经得到控制,主要是海外的订单,但是近期来看随着复工复产,作为核酸检测的辅助,需求陆续增加。
公司的检测试剂的销售网络还是铺的比较好的,三级医院有60%的覆盖率,国内临床应用如果拓展的话还有一定的增长空间。

海外的需求4月还是非常满的,900万人份的月产能规模,沟通的订单很多,管理好外销订单的风险,签订协议、货款和对应国家的注册证、标准等都非常重视,包括内部的质量控制。订单谈的非常高,实际计划收50%的预付款才会真正去安排生产,从30万人份/天的产能,现在已经提升至40万人份/天,计划到5月底达到50万人份/天。

之前4.5美金左右的价格,国内25元人民币左右的价格(湖北集采价格实际是要*2的)。

点评:以此计算的话,50万人份/天的产能,每月贡献的收入在3.75亿以上,如果可以保持一个季度就是10多个亿的销售,还是非常可观的增量业务,加上原有业务的恢复增长,二季度的利润应该会表现的比较亮眼。同样的控股股东健康元由于要并表丽珠集团的业绩,二季度的表现可能也会相当不错。

3、微球平台
微球作为复杂制剂,研发需要很多的设备投入,产业化需要很多的试验工作,技术上的确比较复杂,研发上是比较慢的,2009年上市的亮丙瑞林以来一直没有新的产品上市是有这方面的因素的。

但是去年以来更加乐观,主要是和国家局有沟通,国家局也出台了复杂制剂的标准,包括CDE的意见,这块整体的产品上市预期会加快。

现在在临床的曲普瑞林(一个月)、亮丙瑞林(3个月)、奥曲肽微球、阿立哌唑微球等,后续还有曲普瑞林(3个月)、戈舍瑞林等。预计明年底可以实现亮丙瑞林(3个月)和奥曲肽微球完成临床报产。

公司对阿立哌唑微球这个2类新药有比较高的预期,也已经建设了精神类产品销售团队,阿立哌唑整个的疗效和市场需求足够大,是单品可以达到10亿规模的重磅产品,本次获批临床后,放在第一位推进临床试验。

点评:丽珠集团的微球平台是龙哥前期文章中分析的重中之重,丽珠和健康元分别在微球和呼吸科吸入制剂这两个高技术壁垒的难仿药领域深度布局,微球技术从全球来看出了很多大品种,其中就包括了数十亿美元级别的阿立哌唑。

4、原料药
过去几年原料药的毛利率比较好,近几年原料药毛利率提升比较多,利润增长很不错。原料药发酵、合成的研发团队,有能力承接和做得更好。

原料药业务分布:珠海丽珠合成——头孢类原料药和集团化药的原料药,主要是合成类原料,配合集团研发和直接原料供应;清远是原料药总部,宠物制剂和多肽制剂的生产基地,清远也要搬迁,作为事业部和研发的总部,小规模、高附加值原料药的生产,新产品孵化和培育的基地,孵化出来的中等规模的产品放到福州福兴,大规模的产品放到宁夏(宁夏产能最大)。

当下原料药不会再投资产,会进行置换,把低毛利的产品用高毛利的产品替换,现有产能规模下优化产品毛利结构。

点评:丽珠近年来原料药这块像他汀类的大宗原料药占比逐渐下降,高毛利率的高端制剂占比逐渐提升,和公司的研发团队布局以及工艺和产品布局优化是有很大的关系的,这就有点CDMO的味道了,所以大伙可以看到,无论是创新药、难仿药乃至原料药,研发和创新都是第一驱动力,一定要重视研发投入。

5、员工激励
10年服务计划,超过15%的增长才能提奖励,超过20%才能提的更多,管理层现在目标都比较明确,主动的承担工作,共同做好公司。

点评:丽珠集团历史上做的股权激励对业绩的正面刺激还是比较好的,尤其是这次的10年服务计划,要业绩增速满足要求才能提取回报,可以说是把员工利益和企业盈利深度绑定,这样员工才能真正有干劲。

我感兴趣的内容主要是这些,公司当前还是处于一个重回增长周期的起点,这就和昨晚分析的华东医药有异曲同工之妙,我们要做的是把好钢用在刀刃上,把钱投给最优秀的管理层,帮我们经营、带来回报,在医药行业如华东、丽珠等的管理层都是真正久经沙场、经历过历次行业重大政策变革的,如果他们都不能走出来、找到新的成长点,那其他的公司只会更加艰难。
所以,给真正好的管理层、好的企业多一分信任,往往会有更多惊喜。


#​科伦药业​

关于科伦药业,再给大家补充两点内容:
(1)有粉丝问到科伦药业的负债水平比较高,这点我也有计算,有息负债水平的确处于比较高的位置,但是对于公司现有的现金流情况和需要投入的研发投入来看,目前的债务水平也是可以接受的,和其账上的现金也没有太大冲突。

公司曾在去年7月9日公告配股预案,拟每10股配售1.4股,且公司大股东计划全额参与配售,原本可以通过配股融资60亿以上,但是公司最终没有执行,原因在后续也有公告如下:

公司在取得中国证监会的公开发行批复文件后,由于资本市场环境发生变化,同时,目前公司在债券市场和银行融资利率较低,公司整体资金较为充裕;子公司伊犁川宁生物技术有限公司引入了外部股东,优化了其股权结构。基于公司资本运作的整体考虑,为维护广大投资者的利益,公司决定终止本次配股公开发行。

简单来说就是:股价跌了,低价配股还要摊薄EPS不划算了;债务融资成本低,还不用摊薄EPS,真香;压力最大的川宁项目引入外部股东,资金没那么紧张了。

(2)川宁项目引入外部股东
公司2019年12月24日发布的公告,川宁项目引入员工持股平台和外部股东,总估值44.5亿元,合计转让11.5%的股份,转让价格5.12亿元。

员工持股平台持股后有助于激发川宁公司的经营活力,将员工利益与公司利益绑定起来。

转让的估值是44.5亿元,要知道当时的抗生素中间体价格处于非常低的水平,川宁当时的盈利能力非常差,而当前的抗生素中间体价格大多已经出现了30%-50%的修复,预计今年川宁的盈利能力会有很不错的修复,因此龙哥在对科伦药业进行估值时,给抗生素中间体及原料药业务以48-60亿的估值应该还是合理偏低的水平。

最后再给一份补充资料,看到有些同学对TAVR还是比较感兴趣的 ,给一份比较全面的TAVR专家电话会议解读内容,可以帮助大家比较好的理解为什么TAVR行业值得龙哥如此重视和看好。

科伦药业:关于转让子公司部分股权的公告 TAVR专家交流纪要-20200314