20200507

#​核心股票池​ 

今天写一下疫苗行业的核心标的,疫苗行业的投资逻辑感觉不用再赘述了吧,几乎每周每天都有人问、都有回答。
大伙还是可以先看我写过的两篇行业深度分析:
 谈一个关乎所有人的医疗保健行业黄金赛道​
 这个行业也有了百亿级别大品种​

这两篇文章主要梳理了疫苗行业的投资逻辑、发展趋势等等,同时主要分析了三个潜力比较大的品种,分别是肺炎疫苗、流感疫苗和HPV疫苗,当然在谈到HPV疫苗时还重点分析了智飞生物的投资逻辑,包括对其抗结核领域布局的重视。行业内核心的公司并不多,文中也有提到,行业的竞争格局相对比较好,而且竞争格局仍在优化,长春长生事件给行业带来了一次惊天危机的同时,也为行业更加良性的发展做了铺垫。核心公司包括智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物和康希诺生物合计5家,其中华兰生物昨天作为血制品行业的公司已经给了估值,康希诺生物科创板即将上市,但是预计估值将极其高,暂时不予列入核心股票池,今天主要覆盖的公司是智飞生物和沃森生物两家。

(1)智飞生物:很多人一提到智飞生物,想到的只有代销HPV疫苗,代销HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗的确属于智飞生物非常重要的收入和利润来源,但是也要认识到公司在代销产品获得了丰厚的利润和现金流后也有充沛的资金可以支持自身的研发管线,而不需要像康希诺生物频繁的进行股权融资、摊薄股份。
从智飞生物的收入和毛利来源来看,代理疫苗的收入占比达到87.3%,但是利润占比只有72%,自产二类苗的毛利率达到93%,远高于代理疫苗的34.4%,公司在研发管线的推动之下未来自产疫苗逐步落地,营收的增速可能并不会太高,但是随着自产疫苗占比有所提升,利润的增速将远高于收入增速。

从未来的潜力品种来看,结核领域的两大产品,EC诊断试剂已经获批上市,母牛分枝杆菌疫苗(预防用微卡)即将上市,二者分别是10-15亿级别和30亿级别的重磅品种,将成为智飞生物近年最核心的自产增量品种和业绩增量来源。
在研管线中还包括预计2021年初报产的四价流感疫苗和人二倍体狂苗,进入III期临床的15价肺炎结合疫苗,以及其他大量储备管线,后续业绩增长动力强劲。
至于市场担心的两点,一方面是代销默克的HPV疫苗能否在明年到期后续约?我认为续约可能性极高,默克没有任何必要换一家企业重新搭建国内的销售渠道。另一方面是公司三联苗没有获得新的批件,冻干剂型将在明年报产,影响主要在2020年,预计今年消耗完库存的100-200万支三联苗水针后将出现一定空缺,2021年底冻干粉针获批上市后将有所修复。

估值方面对于自产品种和代理品种给的估值将有较大差异,代理品种包括四价HPV疫苗、九价HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗,2019年由于自产品种业绩表现不佳,公司业绩增长主要来自代理品种,虽然近两年代理品种增速远高于自产品种,但是后继力量远不如自产品种,因此给予的估值水平也将相对低一些,预计2020-2021年代理品种贡献的利润分别为29亿元和32亿元,代理品种的估值龙哥只能给到25-30倍,也就是该部分2020年对应的合理市值大概在725-870亿元。
自产品种给的预期会比较高,自产品种2020-2021年贡献的利润预计分别在4亿元和10亿元,如果按照2020年抗结核产线贡献利润尚且较少且三联苗受限的情况下进行估值,将会明显低估公司的内在价值,因此考虑直接使用2021年的业绩进行估值,该部分业务可以给到60-70倍估值,对应600-700亿元市值。自产产品和代理产品的合计估值,也就是2021年的智飞生物合理估值应该在1400-1660亿元,随着自产品种中抗结核线的放量和其他在研管线的陆续报产、上市,公司业绩和市值仍有一定的成长空间。风险点则主要在代理品种的销售和利润水平下滑,这点如果出现变化可以适当下调对应估值。
(2)300142沃森生物
沃森生物的产品线较为丰富,包括23价肺炎多糖疫苗、13价肺炎结合疫苗、b型流感疫苗、百白破疫苗和流脑系列疫苗,是目前国内疫苗品种最丰富的的疫苗企业,同时也是国内研发投入规模最大的疫苗企业。
由于沃森生物最具潜力的品种如13价肺炎结合疫苗刚刚获批上市,23价肺炎多糖疫苗仍在放量中,二价HPV疫苗则完成III期临床即将报产,大多还未能兑现业绩,可以考虑的估值方法是DCF估值或者是根据2021-2022年的业绩预测进行公司估值。这里要提到一点,天风证券根据公司自由现金流的DCF估值计算的公司2020年合理估值是716亿元,但是其计算中对二价HPV疫苗的预期给的非常高(预计销售峰值25亿元),不符合龙哥对二价HPV疫苗的市场预判(预计国产二价HPV疫苗合计销售峰值不超过10亿元)。按照2020年10亿元、2021年15亿元的盈利预测,2020-2021年给到50-55倍的PE估值已经是比较到位的水平,对应今明两年的估值分别在500-550亿和750亿左右。

另外文件附两份资料,一份是龙哥独家整理的智飞生物与沃森生物最新的疫苗批签发情况(昨天发的华兰疫苗的数据同样是龙哥独家整理),另一份是天风证券写的沃森生物的深度报告,可以作为参考阅读的内容。
智飞生物与沃森生物疫苗数据 沃森生物深度-天风证券


#​每日留言​

以后每天会把回复过的留言汇总一下在这里发一下,这样大伙就不用挨条翻龙哥的内容回复啦~

2020年5月6日

Cathryn:龙哥,股票池有估值区间及对估值的计算过程吧?对于每天有可能出现的好的机会或风险龙哥在盘中或每日复盘里会提醒吧?因为刚开始学习,对医药股的机会和风险不敏感,还请龙哥刚开始阶段能多说说,谢谢!
龙谈价值 回复 Cathryn:兄弟这么晚还不休息呢~估值计算方法我尽量给吧,这也是大伙学习的内容之一,至于合理估值区间我要再斟酌一下,因为行业合规要求,如果被算作荐股,可能会有些麻烦。

Tracy Xian*:药明康德接下去会有个减持,不知道怎么搞。
龙谈价值 回复 Tracy Xian*:药明去年原始股东减持的都数不清了,股价却逆势创出新高。对于小公司,重要股东减持可能影响非常大,对于药明、迈瑞这类的公司,IPO前的股东获利丰厚而退出,对基本面毫无影响,不必太过在意。

Cathryn:龙大,益丰药房没有入法眼,是没有投资价值吗?
龙谈价值 回复 Cathryn:年初时候撰写年度策略时的股票池,当时还未认可连锁药店的投资价值,在互联网医疗的加速推进下行业的逻辑已然发生变化,已经被纳入了我的重点关注范围。

yL:龙哥,复星医药这段涨幅较高是否还在价值区域内,要不要做些减仓
龙谈价值 回复 yL:短期的走势我还是难以判断的,对恒瑞、豪森、复星、中生、石药这几家,我抱的期望比较高,是有希望成为中国最顶尖制药巨头的公司。

小猪:龙哥,港股诺诚健华怎么看啊?
龙谈价值 回复 小猪:诺诚健华之前文章谈到过两次呀,你可以对照着写生物科技公司投资方法的那篇文章来读招股说明书,我认为是值得长期关注的一家生物科技公司,btk抑制剂临近上市了,这个是国产第二个,全球市场空间也相当大,同类首个药物伊布替尼已经超过80亿美元得全球销售额了。

知易行NAN:龙哥,可否给一下股票池的估值中枢?
龙谈价值 回复 知易行NAN:这个确实要再考虑一下,给估值方法可以,直接给估值区间的话,还是会有点像荐股
知易行NAN 回复 龙谈价值:这么多股票给了估值中枢,应该不属于,我的理解哈,大家可以在实战中领会的更深刻。
太极瑰宝 回复 龙谈价值:估值区间还是要给的不然收费这么高,医药方面的解读又太专业,理解的不透彻会导致我们拿着股票也握不住,这个小密圈就失去花钱进去的价值了
Cathryn 回复 太极瑰宝:我也同意,我参加的其他小密圈都给估值区间的,要不即使我们知道哪些是好的医药股,也不知道应该何时买入何时卖出,而且现在医药股都涨这么高,如果没有龙大这样的专业人士指点,反正我是一个也不敢买,龙大可以了解一下其他小密圈是如何操作的;而且龙大在私募,不知道龙大如何平衡小密圈和私募的股票池,如何可以做到两边都不伤害,要不我等小韭菜会觉得是给您的私募接盘,当然这只是一点担心,我相信龙大会有办法平衡和解决此问题。还是请龙大考虑一下估值中枢的问题,要不没有锚,我只会是无头苍蝇摸不着北。
知易行NAN 回复 太极瑰宝:同意,也是我的意思
知易行NAN 回复 Cathryn:按不按照估值中枢操作是自己的行为,龙哥给只代表龙哥的想法
龙谈价值 回复 Cathryn:关于和私募股票池的关系,大伙不用担心,其一是这涉及行业合规问题,龙哥的基本原则是一定要合规,不可能让大家来接盘的;其二核心股票池里的公司还是以各行业头部的公司为主,市值都不算太小,咱们圈子里的人数有限,而且并非大家都会买某一个票,所以对股价的影响也相当有限,不存在趁机出货之类的问题。
知易行NAN 回复 龙谈价值:龙哥你股票池那么多股票,小密圈就算用了洪荒之力也不可能对股价有影响,估值中枢就是想知道您是怎么做估值分析的,具有很强的理论联系的实战意义
龙谈价值 回复 知易行NAN:OKOK
娜娜君 回复 太极瑰宝:严重同意,龙老师给出了好公司,但还需要好的价格,我们不专业有可能买在高位,起码应该给出一个买入的区间值,别的老师小密圈也的确是这么操作,辛苦老师了,理解万岁握手

知易行NAN:龙哥,科伦药业估值目前合理吗?这个公司你觉得如何?
龙谈价值 回复 知易行NAN:嗯现在的估值我认为已经可以重点关注了,这两天也打算重点写写科伦~到时候可以先读读公众号的文章,然后咱们再在小密圈里讨论~

茫茫然:嘿嘿,总算看到龙哥开始说话了(^_^),最近在跟踪安科,不过发现他们家在研发支出上还是不咋行。目前看来水针放量不太明显,话说他们和金赛的主要区别是不是在于电子笔上?那个好像是长春的专利来着
龙谈价值 回复 茫茫然:嗯研发上的投入是还差点,不过安科的研发涉及的领域其实还是有点意思的,像CAR-T、溶瘤病毒、生物类似药等等,兑现还需要时间,后续随着研发进入后期应该也会看到研发投入的快速增长

Westbrook:康泰为啥掉出龙哥的核心股票池了
龙谈价值 回复 Westbrook:估值偏高了…….

Bella Rui:你好,龙大,早上,石药和中生现在可以入吗?估值高吗?我有买了阿里健康,现在的价格可以继续持有吗?
龙谈价值 回复 Bella Rui:阿里健康已经2000多亿的市值,着实是不便宜,是好赛道上挺贵的好公司。公司目前是爆发式增长期,尤其是疫情影响之下互联网医疗的空间被打开,阿里健康和平安好医生这两年的表现依然会极其亮眼,所以如果成本够低,我认为可以考虑更长时间的持有

牙齿:徐佳熹团队和余文心团队已经不怎么更新了,关于具体公司的深度报告和业绩跟踪目前只对购买卖方服务的开放了
卖方研究的公众号红利期已经过去了,知识总是要付费的
龙谈价值 回复 牙齿:海通、国君的号更新的已经比较少了,海通的研究服务我这边也没买,所以他们这边的观点涉及的可能少一点,兴证这边基本就更新周报了,其他的资料我可以尽量给大家多分享一些。小一点的券商像国盛、西南、天风这些更新研究报告还是比较多,大伙可以关注一下。

小柠檬的mam*:谢谢龙大!
牙齿 回复 小柠檬的mam*:之前还关注了“健识局”、“E药经理人”、“医药代表”等行业公众号
龙谈价值 回复 牙齿:E药经理人也还行,医药代表感觉一般

峰哥:龙哥,感觉小密圈更新有点少呢
龙谈价值 回复 峰哥:会逐渐增加起来的,一开始做还是要调整一下时间安排这些

咕噜噜:现在都超过了合理估值范围上限。
龙谈价值 回复 咕噜噜:今年医药高景气赛道表现如此之好的情况下,市场给的估值出现明显的溢价也是比较正常的情况,只不过在评估公司本身价值的时候应该在一定程度上保持客观。
咕噜噜 回复 龙谈价值:嗯,A 股波动大,我会继续等待他们回落到区间范围。
Au 回复 咕噜噜:在A股不缺机会 缺的是耐心等待 耐心等待的时候正适合研究 机会来了才能抓住

金略:龙哥能不能分析一下最新港股新发行的医疗器械公司沛嘉医疗
龙谈价值 回复 金略:可以,晚点时候分析

在路上:恩华药业这个股没在你的股票池里,但是原来公众号里分享过,今天又涨停了后期怎么看,上次分享后持有目前盈利的
龙谈价值 回复 在路上:股票池是年初的,有些票后面加进来的我会在后续慢慢更新一个最新版的。恩华药业之前分析的逻辑没问题,估值25-30倍是合理的,然后可以赚个业绩成长的钱,持有应该没啥问题

A&B:龙哥,可以分析一下688278 特宝生物吗?它的行业情况是怎么样的?市场空间如何?
龙谈价值 回复 A&B:兄弟,这公司在我看科创板公司时候第一波就被我咔了,感觉公司有问题……

Tommy.:kcb公司佰仁医疗
龙谈价值 回复 Tommy.:Kcb是啥捂脸
佰仁医疗是我核心股票池里的,应该是高值耗材细分赛道(生物瓣)国产替代的关键公司。
Tommy. 回复 龙谈价值:科创板哈哈哈。龙哥你怎么看基蛋生物这家公司,心标试剂国产第一,财务数据也比较健康,估值不高。
龙谈价值 回复 Tommy.:哦哦,科创板呀,我一下没反应过来。
基蛋生物是我之前写过深度报告的公司,其实写完报告之后觉得万孚生物真好

就基蛋生物本身也还行吧,龙头现在有些贵买不进去了,龙二的确可以重点关注,poct是我今年最看好的ivd细分赛道,所以年度策略里才专门调入了万孚生物,后续应该会把基蛋生物也考虑调进来
Tommy. 回复 龙谈价值:哈哈,谢谢~我个人也很看好POCT的IVD。万孚的估值有点下不去手了,去年年中就开始关注龙二的基蛋生物,感觉基蛋生物有很好的赛道,心标,炎症都是不错的细分。老达:老师!能否把核心股票池置顶,这样方便大家对照查阅。
龙谈价值 回复 老达:嗯晚些时候我会把更新过的核心股票池置顶

今天公众号发的文章是科伦药业的基本面解读:
 创新药潜在玩家​

咱们小密圈的同志们读完这个文章后还有个加餐,就是科伦药业的财务分析和估值分析,这是没在公众号文章里发的内容,大家读完公众号文章后记得来看看~
科伦药业财务分析与估值
有问题可以这条下面提,咱们来讨论~


 

 

#​每日留言​

2020年5月7日

小柠檬的mam*:龙大!感谢分享!也就是说对这个标的(科伦药业)态度需要保守一些是吗?和恒瑞、复兴比起来
龙谈价值 回复 小柠檬的mam*:可以保守一点没问题,当初写复星的时候,不也是财务报表比较差~

熊..ooO:用2021年业绩来估值,是否意味着要等至少一年以上
龙谈价值 回复 熊..ooO:嗯计算出来的是2021年的估值,但是毕竟现在来看,到明年还会有很多产品落地,包括研发管线的推进,所以估值可能也会继续调整

知易行NAN:很想看龙哥的复盘计划和次日的操作计划
龙谈价值 回复 知易行NAN:我暂时没打算做这个看后面大家需求吧~

东方红:老师在吗?我想问问和核药的市场空间?
龙谈价值 回复 东方红:目前的空间不很大,中国同辐和东诚药业合计占70%+,往后看核药可能还有的空间,只不过确定性没那么高

Jacob:龙哥,血制品供不应求的局面还会持续多久?血制品供给受限,产品同质化,受政策影响也比较大,未来还会不会经历类似18年那种库存周期?
龙谈价值 回复 Jacob:现在库存水平很低,当初去库存主要是两票制推动的。

鱼满仓:我有港股帐户,是和A股一样申购吗?哪天申购呀?
龙谈价值 回复 鱼满仓:8号以前应该都可以申购

Sololyon:龙大,请教个问题,如果经导管介入瓣技术成熟,会不会逐步替代原有机械瓣和生物瓣,毕竟经导管介入瓣风险更小,万一TAVR技术路线倾向于经导管,那主攻生物瓣膜的佰仁还有投资价值吗,还是说经导管只是提供一个新的介入心脏的技术,生物瓣膜还是用机械瓣或者生物瓣
龙谈价值 回复 Sololyon:应该都会存在,伯仁医疗的机会在于国产替代和生物瓣替代机械瓣,TAVR并非在所有场景都能应用的。

甜歌:请问龙哥,泰格医药怎么样?
龙谈价值 回复 甜歌:泰格一直是去年以来建议重点关注的CRO/CDMO领域的公司,临床CRO会是接下来增长最快的方向。 泰格医药的业务集中在国内,受海外疫情影响不大。原本预计公司在一季度受到的冲击会比较大,实际可以看到公司在一季度也保持了比较稳健的增长,说明国内的临床研发、尤其是临床CRO企业负责推进的临床开发受到的影响其实是相对有限的。

lw:有分析称,研发团队的研发能力,随着时间呈现衰减,这就是为什么药企时不时就有并购行为发生,龙哥对此怎么看
龙谈价值 回复 lw:这种分析太片面啦~并购的发生,有些是因为,有潜力的新药不一定是自己亲自做的,也可以收购来再去推进研发进展以及商业化。

岩中花树:龙哥,泰格的走势一直不温不火,好像整个行业的股价变化都跟他无关,请问这是什么情况?市场对他有什么担忧吗?
龙谈价值 回复 岩中花树:这不就是横盘消化估值~

蔡斌:龙大,您好!请教一下科伦医药。看您的文章,不看好中报。但是,长期看还是有投资价值。中报估计要七月份才能出来。从目前股价走势看,还在喋喋不休,不像在盘底。感觉估值还会进一步下走,龙大如何看?
龙谈价值 回复 蔡斌:趋势的延续这个问题我的确难以判断,但是股价往往是要早于业绩企稳的

Rebecca:我都入了两手科伦了。龙哥,怎么看恒瑞近期走势,横盘还是会回调?不合规的话,您就不应解答了,一切在合规的前提下。
龙谈价值 回复 Rebecca:倒不是合规问题,因为短期走势我的确一般不给大家讲,短期走势我是没法判断的。不过我认为恒瑞3500-4000亿应该是比较合理的估值,3500亿左右的性价比就比较高了,这是估值上的一个大致判断。当然未必能有调整,也可能就是横盘以时间换空间

Westbrook:最近科技股起势,不过感觉大部分人提到科技股,还是首先想到半导体啊消费电子啊等等,有句话说“科技股最大的风险在于买到的是伪科技股”。其实医药领域很多才是真正的高精尖科技啊!龙哥有空能不能从这个角度梳理下医药行业的真硬核科技股
龙谈价值 回复 Westbrook:新药研发、器械创新,都属于呀,相当于是每天都在提的东西

茫茫然:哈哈哈哈哈哈哈安科板了,激动,不过我没明白它为啥启动。。没看到基本面有巨大的改变哎
龙谈价值 回复 茫茫然:有的时候市场发掘到有些票也会有点后知后觉,基本面的悄然改观可能大多数人都还在不以为然的时候,股价已经动了。在市场尚未反映的时候,能否坚持相信自己的判断?

天空 海阔:请教龙哥,300639凯普生物,被深交所问询函了, 主要①应收账款占营收比48%,②高毛利率88%; 请问暴雷可能性大吗? 个人重仓凯普(逻辑HPV检测龙头,HPV检测贵,女性体检需求大)
龙谈价值 回复 天空 海阔:目前来看还好,应收款绝对金额也不算高,占比高一下比较正常,之前讲医药的时候也说过,下游医院一般都有占款,但是一般公立医疗机构的违约风险很低。毛利率高这不就相当正常啦。至于个人重仓,我无意指点操作哈,只是想借此说一下,我个人的风格是单票持仓一般不超过2成仓位,极度看好的不超过3成,一定程度的分散持仓是保证在这个领域能长期“生存”下去的重要条件。
天空 海阔 回复 龙谈价值:收到,谢谢龙哥。目前凯普生物占我2成仓。之前一直很看好这个细分行业龙头,被深交所问询了有点担心。另外最近硕世生物猛涨发现它也进入HPV检测领域了增速还很快,对凯普的压力应该不小
龙谈价值 回复 天空 海阔:问询函已经回复了,可以看看公司的公告哈

王春:请教龙哥,智飞生物2021年估值中自产疫苗的估值为什么能给到60—70倍的估值,而不是类似沃森50-55倍的估值。
龙谈价值 回复 王春:按照peg给得估值,2021-2022年预计智飞自产疫苗的增速会更高

Cathryn:龙大,沛嘉值得申购吗?
龙谈价值 回复 Cathryn:你这么问我就有点伤心昨晚写到快两点,帮大家分析这个公司看下昨晚的消息哈,建议积极申购,上市后也可以保持关注

梦天涯:龙哥,现在还没有布局医药股,是等等回调还是现在也可以介入
龙谈价值 回复 梦天涯:可以打个底仓,慢慢买点低估值的公司

大海:请问龙哥,华熙生物如何看?在化妆品行业,应该不错吧
龙谈价值 回复 大海:嗯全球最大的玻尿酸原料供应商嘛