20200506

新买了一个龙谈医药的知识星球,以下为记录


大家好~不知道各位五一假期玩的怎么样?有没有出去消费为GDP做贡献呀~

明天开始就是咱们社群正式开始运行的日子了,这几天我也看到大伙有讨论一些有趣的问题,小密圈比微信公众号方便的地方就在于此,大家可以自由、方便的交流讨论而不是只能龙哥单边的回复。

关于小密圈的内容,日常的一些行业和公司的跟踪、研究成果、研究资料和一些想法会随时分享给大家。
关于核心股票池,可以先给大家(见图片)

由于今年以来行业涨的比较多,不少公司估值增长太多,年度策略里的股票池直接拿来用也不合适,所以龙哥在接下来1-2周的时间里会给大家比较全面的梳理各个细分行业的主要投资逻辑和行业内最核心的公司,有相关的问题大伙就可以直接留言讨论。

医药行业整体的研究框架大家可以先看最开始发的那个文件,作为一个最基础的行业覆盖。在这里还是了解医药行业、学习医药行业投资方法和思路为主。

最后也希望大家对咱们社群内容保密,不要外传,好的学习环境也需要我们共同的努力~

密码保护:医药202005插图

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先给大家几个医药投研可以关注的公众号,主要有四个方向:
(1)卖方研究机构公众号这块给大家选择的主要是新财富排名靠前的几家机构,当然也有部分机构不参评新财富,但是本身的研究实力比较强,也可以重点关注。
(2)医药数据库的三个公众号,在这三个号上大家可以免费或付费查询各家药企和器械企业的产品批号、申报上市情况或者一致性评价等数据,当然这三个公众号日常也会发布非常多的行业及行业内主要公司的相关信息和解读。
(3)医药资讯方面给大家选择的三个公众号,基本可以覆盖医药行业各个方向的信息和大致解读,尤其是对于医药行业影响程度较高的政策方面的解读可以做的比较及时到位,大家也可以关注起来。
(4)医药研发方面的两个公众号,专业程度非常高,发布的内容往往是业内最先进的研发进展和一些全球领先的生物科技领域研发成果,感兴趣的朋友可以先关注了看一看,慢慢的学习和理解。

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#​核心股票池​

按照之前讲的思路,最近两周将会陆续把核心股票池内各个细分领域的投资逻辑和核心公司给大家做一个梳理,今天先从血液制品行业写起。
血液制品是我比较喜欢的一个医药行业细分领域,也是比较适合大家关注的一个行业,因为行业比较容易跟踪,大家可以从中检院官网查到血液制品的批签发情况(中检院官网: 中国食品药品检定研究院​)。
关于行业的研究方法和投资逻辑龙哥也曾经写过两篇文章来分析:
 血液制品深度(一)——直观行业属性与疫情影响​
 血液制品深度(二)——行业研究思路与估值​

血液制品的竞争格局相对较为稳定,主要原因在于国家的严格管制导致没有新进入的玩家,行业内的玩家就只能进行淘汰赛或者是行业内的并购,玩家数量有限。而行业龙头公司无论是新设浆站数量还是研发实力都要更胜一筹,所以在竞争中的优势也逐渐扩大,具体体现为天坛生物、华兰生物、泰邦生物等公司近年无论是新设采浆站数量还是采浆量及营收增速均高于小公司。

行业整体已经经历了两票制后的去库存,行业增长进入一个比较稳定的时期,供给端的增长还是有一定的局限性,即供给的增长不会太快,需求端的增长在疫情影响下会呈现略微加速的态势,主要体现在静丙在疫情中相当于进行了一次超大规模的学术推广活动,也因此在前期的文章中我并没有太过夸大疫情对血制品企业业绩的短期影响,而是立足更长期的影响来看待血制品行业迎来的变化。(大家必须要理解的是,在估值模型中短期的业绩增减对长期估值的影响都是非常有限的。)

同时我们看到的一季度血制品行业龙头公司的业绩并没有出现很多人预期的那样爆发式增长,如华兰生物一季度营收小幅下滑2.62%(疫苗业务影响),归母净利润增长1.49%,天坛生物一季度营收增长7.36%,归母净利润小幅下滑1.44%,这并不是说明我们前期判断的逻辑不对,而是因为疫情之下对血浆的供给和除了静丙、白蛋白以外的其他血液制品的需求都产生了一定的扰动,也因此,疫情过后才是我们可以看到血液制品长期稳定成长的时期。

行业内值得重点关注的核心标的主要是两家,600161天坛生物和002007华兰生物,至于博雅生物暂时没有列入核心股票池,主要是因为公司业务结构复杂,血液制品是其主营业务,但是公司在其他化药等业务上的表现并不稳定,集采会有一定的冲击,收购疫苗领域的罗益生物也以失败告终,因此当前仍处于观察范围,晚些时候再做定性。

(1)600161天坛生物:
天坛生物的优势主要在于国资背景,作为监管比较严格的血制品行业,国资背景在各个方面都会有一定的优势,从费用率的对比也可以看出,天坛生物在销售费用率方面明显低于其他企业。自2018年天坛生物资产注入重组完成后,公司整体的发展也进入了快车道,近两年的扣非净利润增速在20%左右。
历史估值角度来看,2010-2014年期间公司的业绩相对稳定,估值在20-50倍之间波动,估值中枢是30倍PE上下。2015-2018年则是公司业绩大起大落的年份,期间PE估值波动较大,不具有参考意义。2018年下半年以来经营基本稳定,估值自30倍左右的中枢水平逐步上移,并在今年以来升至50倍以上的水平。
当前时点对天坛生物进行估值,比较合适的估值方法是用成长股的PEG估值,随着新设浆站的采浆量逐渐增长,公司近年维持20%左右的扣非净利润增速是较大可能的,由于其业绩增长的稳定性和确定性,在行业高景气的时期给予1.5-2倍的PEG估值,对应30-40倍的PE估值是可以接受的,对应2020年的合理市值范围应该在220-300亿之间。

(2)002007华兰生物:
华兰生物的看点有两个方面,第一是公司本身经营的稳定性,财务报表非常保守,这是由所属行业特征及公司管理层的风格决定的,这种公司虽然在增速上会稍微慢一些,但是成长的延续性和韧性会比较好,也就是所谓的可以“慢慢变富”的优选标的之一。第二是公司的血制品和疫苗双轮驱动,疫苗业务近年的增速将远高于血液制品,这也是华兰生物的估值远高于天坛生物的主要原因。
华兰生物目前的估值已经从历史估值中枢35倍左右明显偏离至55倍左右,这是由其疫苗业务的预期提升带来的,在估值时也要正确认识到这点。
对华兰生物的估值应该将血液制品和疫苗分开估值:
血液制品业务可以参考天坛生物给予的30-40倍PE的估值,对应2020年的合理市值范围在300-400亿之间。
疫苗业务中最核心的是流感疫苗,今年公司流感疫苗的产量预计增长70%-80%,在疫情影响下今年流感疫苗的销售预计不会成问题,产销两旺是非常值得期待的,2019年公司批签发的流感疫苗数量接近1300万支,其中836万支四价流感疫苗和457万支三价流感病毒裂解疫苗,今年产能的增长之下价格更高的四价流感疫苗(单价100+)的增长预计将会非常亮眼。另外华兰疫苗在引进高瓴资本和晨壹基金后将会分拆上市融资,很可能要加速做大流感疫苗这个市场,公司作为传统的流感疫苗龙头企业之一,在高瓴资本等加持下有这个实力。
对疫苗业务的估值,今年公司疫苗业务(流感疫苗为主)净利润增速预计在80-100%,去年疫苗公司的净利润是3.75亿元,今年预计在6.75-7.5亿元,华兰生物持股75%,并表利润在5-5.6亿元。疫苗业务给的预期比较高,在估值上会给比较高的估值溢价,给予40-45倍的估值,对应200-250亿的合理市值。
同时华兰生物旗下还有华兰基因,目前主要进行生物类似药的研发,部分产品如贝伐珠单抗生物类似药、利妥昔单抗生物类似药等4个产品进入III期临床,对其估值可以参考丽珠单抗的估值,即20-40亿元左右,其中华兰生物持股40%。
暂不计算华兰基因的估值下,华兰生物的合理估值在500-650亿元之间。

不同的公司在不同的行业发展阶段和景气度下给予的估值会有较大的差异,但是估值方法不会有太大差异,对于相对成熟行业的成长股按照PEG估值是当前A股比较主流的估值方法,可以适用于大多数的成长股,前提是大家要对公司的成长能力有一定的判断。

最后附带3份内容,一份是血制品行业公司的部分财务数据的整理和对比,大家可以在分析不同公司时做一个参考。一份是华兰生物一季度业绩的电话会议交流内容。还有一份是华兰生物近年流感疫苗的批签发情况统计。

华兰生物流感疫苗数据

血制品公司财务对比

华兰生物一季度报电话会议纪要

今天最后一条,和大家聊聊港股正在招股的沛嘉医疗,代码是09996.HK,预计在5月15日于香港联交所挂牌上市。大伙可能都被中芯国际回科创板上市刷屏了,是不是没看到沛嘉医疗的招股?先说结论,这家公司建议大伙有港股账户的话可以积极参与打新,上市以后也可以考虑重点关注,对标公司是启明医疗(02500.HK)

这家公司的主营业务是经导管介入心脏瓣膜(TAVR),是人工心脏瓣膜的一种,目前心脏瓣膜有三种:机械瓣、生物瓣和经导管介入瓣。这三种有什么区别呢,前两者主要是材质的区别,比如生物瓣有猪心包瓣和牛心包瓣,机械瓣则是金属瓣膜,国内机械瓣占据主要市场,这和海外的生物瓣占据主要市场的格局有所不同,且生物瓣被外资主导,所以前期龙哥说过看好科创板的佰仁医疗,肩负生物瓣的国产替代的重任。
心脏瓣膜是在心脏各个心房心室之间起到“单向阀门”作用的结构,瓣膜性心脏病会导致瓣膜变得太窄或者硬化,从而导致无法完全开启或关闭,进而影响到血液循环。但是生物瓣也好、机械瓣也好,这两者都是需要以开胸手术进行瓣膜置换的,这是一项非常复杂、风险极高的手术,需要开胸、切开心脏、瓣膜置换,对于高龄患者和部分患有其他重症的患者而言是无法承受的手术。
而TAVR经导管介入心脏瓣膜,是通过导管将生物瓣膜输送至需要进行瓣膜置换的位置,替代原有瓣膜进行工作。已有临床研究证明TAVR可以大幅降低死亡率和卒中发生率。

实际上不仅仅是心脏瓣膜置换,在各个领域目前都呈现出“微创”治疗的趋势,过去必须进行大手术才能治疗的疾病,可以通过高精尖的设备转化为只有很小的创口的手术,恢复期短、费用低、安全性高、手术难度降低等。也因此对于微创医疗、南微医学、心脉医疗等公司所在的赛道一直是比较值得重视的。

在看器械企业的时候我们可以发现,海外的一些可以做到数百亿美元甚至千亿美元市值的器械企业,往往是在某一个市场空间较大的细分领域做成全球领头羊乃至领军企业的存在。而回到TAVR这个行业,从全球来看这都是一个非常新的赛道,国内的企业与海外公司几乎站在同一起跑线,未来“鹿死谁手”还尚未可知,不排除国内企业可以在一开始就全面抢占国内市场,甚至在海外市场打出品牌效应,这也是为什么我们需要尤其重视这个行业。

从市场空间来看,TAVR未来无论是在海外还是再国内都将替代很大一部分心脏瓣膜疾病患者的需求,2018年该领域国内市场空间约2亿元,目前启明医疗占据了国内大部分市场,同时2030年预计该领域会成为一个国内200亿元+、全球300亿美元+的超大市场,领军企业可能就在当前排名靠前的公司中出现。

这个行业内的公司主要有三家,即港股的启明医疗、微创医疗和即将登陆港股的沛嘉医疗。
这三家企业还有一个共同点就是高瓴资本全部都是其重要股东,在沛嘉医疗中高瓴资本持有9.33%的股份是公司前两大机构投资方之一。高瓴资本的投资思路也非常简单,看好TAVR这个超大的市场,直接布局国内3家头部的企业,无论哪一家可以成功都可以赚个盆满钵满,这就是传说中的:小孩子才做选择,成年人是“我都要”。

现在基本可以断定,沛嘉医疗上市后也将进入龙哥重点关注的器械企业范围内,甚至可能成为核心标的之一。但是沛嘉医疗目前仍处于亏损状态,目前其TAVR产品尚未提交上市申请,更未带来收入(其收入来自收购的另外一家公司),所以投资风险肯定是有的。这个时候大家一定要记得龙哥强调过几次的对未盈利生物科技公司的投资方法,单票绝对不宜重仓持有,但是可以选择个别确定性高一些的龙头公司作为组合中增加弹性的潜力品种。

就聊这些,大家早点休息,晚安~[月亮]


0507

#​CRO/CDMO​
CRO/CDMO行业跟踪龙哥前期在为大家分析本轮疫情中CRO/CDMO行业受到的影响时,除了考虑国内疫情的冲击外,主要讲到两个方面:
(1)最核心的方面是,国内的CRO/CDMO企业目前基本已经全面恢复正常经营,在疫情影响之下,海外药企的研发可能会受到一定程度的影响,如礼来等巨头已经有减少研发开支的计划,但是也只是削减而非全面暂停,在很多领域,尤其是临床前CRO和CDMO等不需要在当地进行临床试验的部分,很有可能会增加对中国的CRO/CDMO企业的选择,中国服务商在此期间可以体现出很好的保证供应的稳定性,这也是我们综合国力的体现之一,能在危机中及早恢复过来。
从机构最新跟踪内容来看,不论是海外制药巨头还是国内制药企业,在危机中的最佳选择不是停掉研发,而是进行更高效的研发,也就是可能会选择增加对CRO/CDMO企业的需求。
(2)海外疫情如果过度演绎,可能会导致药企的研发开支下滑超预期,从而影响到国内CRO/CDMO企业的订单。至少从目前来看还未出现明显的态势,由于CDMO企业在商业化项目中的单个项目收入水平远高于临床阶段项目的收入,临床研究受到的负面影响可能会通过商业化项目订单量的增加而带来增量。附:CRO/CDMO行业深度分析 十年黄金成长期的行业你爱不爱​

以下为安信医药对CRO/CDMO行业的跟踪资料

【安信医药】CRO&CDMO投研体系之数据跟踪(系列3):2020Q1回顾与前瞻,短期疫情不改医药研发刚性需求

在本篇报告中,我们对以下五个方面的数据进行了详细梳理:
(1)2019年和2020Q1业绩回顾;
(2)基金持仓情况跟踪;
(3)国内和海外研发活动情况跟踪,包括投融资月度数据、大药企研发支出数据等;
(5)疫情对国内外研发活动的影响,以及对国内和国外CXO公司经营活动的影响。

通过对国内外疫情下的研发活动的深度跟踪,我们发现短期疫情扰动不改医药研发刚性需求,【是危机但更是机遇!】中国CXO公司有望凭借优质的服务在全球新药研发产业链中发挥更重要的作用!

详细数据请戳我们的深度报告
CRO&CDMO投研体系之数据跟踪(系列3):2020Q1回顾与前瞻,短期疫情不改医药研发刚性需…​

历史经典报告回顾:
1、CRO&CDMO投研体系之数据跟踪
系列1:19年Q3总结——行业高景气持续,优质企业受益明显

系列2:国内CRO&CDMO行业,核心数据回顾与2020年前瞻

2、CRO&CDMO投研体系之行业深度报告
系列1:国内CRO&CDMO行业,高景气背景下的追赶与跨越


#​医药行业​
行业年报和一季报跟踪

汇总了一下各家卖方机构对医药行业年报和一季报的分析

(1)新财富医药行业第一的兴业证券医药团队核心观点是后疫情时代“高成长+快复苏”是投资主线。
推荐方向:业绩持续保持高增长的(医疗器械、连锁药店、检测服务等)、Q2业务迅速复苏的板块(核心资产处方药、医药消费品、耗材、疫苗等)。
【兴证医药】行业比较优势突出,细分领域分化明显 —医药生物上市公司2019年报及2020年一季报…​

对于医药行业的投资,前期也简单提过,我们如何判断医药行业的行情是否会短期结束?或者说医药行业的行情通常以什么样的方式结束?从历史表现来看,可能是受政策不友好的冲击而结束,也可能是因为其他板块性价比的提升而结束。

第一个方面,政策因素来看,今年应该说是近年来医药行业政策最友好的一年,虽然医保控费的大方向是不会改变的,但是医疗领域的短板被充分认识到,医疗设备、医院科室建设、创新药和创新医疗的研发和生产能力等领域的重视程度再度拔高,而部分中药领域和辅助用药短期可能受疫情的正面刺激,但是大伙还是要看的更远一些,排除短期影响后,这些领域还是会被政策持续压制。

第二个方面,所谓性价比的提升,是指其他估值更低的行业景气度明显提升甚至超过当前表现较好的行业。目前来看,内需驱动的板块仍然是今年景气度持续性最高的板块,当然从全年来看基建投资相关的部分领域如建材等在下半年可能也会迎来超高的景气度,市场其实也早已经在反映(水泥等)。

也因此,在上周有提到,行业景气度未发生根本转变以前,医药行业的行情可能不会发生根本性扭转,部分股票可能保持一段时间的横盘,或者部分高估值的公司出现暂时的回调。从历史上来看一些业绩保持高速增长的医药行业龙头公司并不是通过股价的剧烈震荡来消化估值,而是以时间换空间、通过一段时间的横盘震荡来消化估值,待到估值切换的时间又可以迎来一轮股价的快速上涨。

(2)新财富第三的国盛医药团队对年报和一季报的梳理:
 (79页总结)医药持续分化后,2019和2020Q1各细分领域如何演绎?【国盛医药张金洋团队】​

(3)安信医药团队对年报和一季报的点评:
 医药19年报&20Q1季报总结:全年看好医疗新基建与疫苗两大主线【安信医药马帅团队】​

安信医药团队强调了两条主线:疫情受益相对明确的医疗新基建(主要是医疗设备及IVD)与疫苗两条主线。

医疗设备和疫苗是从年初开始龙哥在公众号一直强调的方向,医疗设备的补短板不会是三五个月的事情,科室建设的完善需要比较长的时间来完成,正如昨晚有同学提到工信部批复组建国家高性能医疗器械创新中心,实际上不是说组建这么一个创新中心就能代表什么,不组建就不能代表什么,在做投研时关键是提前把握行业发展大趋势,真的到政策落地的时候板块都已经涨过三个月了。

大多数人可能做不到“逆势投资”,正如昨天写的科伦药业的分析,很多读者的留言可以看出来,对于下跌中的股票大伙是非常非常悲观的,这就是股价下跌时的负反馈,也会导致市场情绪和股价“在钟摆的两端摆动”,时而极度乐观、时而极度悲观。

如果做不到逆势投资,那就要在顺势投资中把握到最核心的主线,什么是医药行业未来N年里发展的最重要主线?就是创新驱动的行业发展,所以类似中药消费品、OTC、化学仿制药有没有机会?有的,但是一定是细分领域的结构性机会,大多数人可能难以把握到的。把握大的行业浪潮,在投资中也是是更容易坚守住的。

(4)新财富第4的西南医药团队对年报和一季报的点评:
 数据会说话?医疗器械、原料药、药店及创新药产业链表现亮眼!【医药行业2019年报及2020一季报…​

西南医药团队的核心观点是基于新医药的新政策、新基建、新产能和新销售等逻辑,一切从“新”出发,看好的方向包括创新药产业链、医疗设备、连锁药店和部分生物制品细分赛道。

今年医药行业的“新”,我认为不是说以前都没有创新,今年突然就药品和器械都来创新,创新是早就奠定的大方向,今年的“新”在于思想上的“新”,如果说过去大家还在沉浸在怀疑医保控费对整个医药行业市场空间的掣肘,今年以来的疫情是让大家真正意识到了医疗领域基础设施建设以及医疗技术发展的必要性,也就是龙哥时常说的“生命科学才是最高科学”。

(5)其他可以参考的:
中信建投医药团队年报及一季报点评:
【中信建投医药|年报及季报综述】5月关注“疫情后修复”与“新基建”​
华泰医药团队年报及一季报点评:
【华泰医药代雯团队】医药行业20年一季报总结:刚需属性凸显,内部分化加剧​