一叶孤城 盘中交流20190925

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发两份云计算行业的深度资料。现阶段,对于科技股的投资,是围绕5G展开的。而5G一定会带来流量爆发,这将大大增加IDC的需求。比如有很多分析都认为,5G的高网速和低时延,会让未来的5G手机,变成大量的计算被放置在云端,从而带来IDC(服务器、光器件等)的需求。此外,诸如云游戏等,也需要IDC的算力支持,所以IDC也是5G商用后最受益的方向之一。 至于云SAAS,这是产业大趋势。在12年,国内网上开始断断续续出现云计算的讨论,比如李彦宏错误的认为,云计算不是新东西,没什么意义。到2016年,我开始看到,有PE去投运SAAS等方面的企业。到18年中,资本市场才第一次系统的关注到这方面的机会。比如在去年3月,我讲云计算是计算机行业唯一的大趋势时,市场炒作的都是福建开的信息大会。而对于客户而言,SAAS可以降低成本,提高便利性。对于SAAS企业而言,优势就太多了,高粘性、先付费后使用等等。

两份资料,分别讲的是:

1、用友网络:很多IT从业人员,都用过去的眼光,习惯性的认为,用友是个烂公司哈。其实有些灯下黑的,用友在ERP和高端ERP领域,都是内资企业中份额最大的。而ERP等的国产化,等于会助力公司的发展,毕竟价值量大的高端ERP,一大半都在外资手上。至于云,公司也是顺势转型,目前也是发展最好的。电话会议认为公司的主要逻辑,昨天也发过: 认为以20年的尺度看,用友保持了高度的行业增长配速,作为企业软件龙头和样板,具备充足的代表性。行业迎来云和国产化历史良机,为公司再收获6~7年的高增长打开窗口。云服务在爆发拐点,工业与金融版图徐徐张开。

1、20年间CAGR达20%,软件业样板。公司是伴随中国软件(尤其是企业软件)产业成长起来的国内一流企业,2001~2018年的近20年间实现了收入超20%的年复合增速,净利润CAGR也达14%。在ERP软件领域,公司市占率约1/3,位居第一;即使看整个中国软件行业收入口径,公司占比也保持在2~5‰的水平,并且两者增速保持高度吻合。因此,公司是具备充足代表性的软件业样板企业。

2、软件行业面临云化与国产化双重机遇叠加。基于样板特性,公司投资逻辑由行业逻辑塑性。而中国软件业正处于两个历史良机叠加期:云和国产化。前者是全球软件行业的重大趋势,从国外兴起验证,到国内开花落地。后者打开国内企业独享窗口——遑论基础软件,即便在高端ERP领域,仍有六成份额被海外产品占据,在化工、生命科学等细分领域国产化率更是不及一成。华为产业链国产化的开启标志着天花板被掀开。

3、云转型拐点全面兑现,下一轮中长期高增长在望。到2016年进入云收入爆发阶段:2016~2018年云服务收入分别增长34%、250%和108%,19H1云收入占整体比例约14%,处于S曲线爆发拐点。根据估算,以CAGR为20%的标准预计公司高增长阶段可再续6~7年以上。

4、估值预计公司2019~2020年净利润为8.7亿、11.0亿和15.1亿,对应EPS为0.35元、0.44元和0.61元(基于云收入高增上修10%)。分部估值框架下仍存市值弹性空间

2、美国云计算复盘:我特别喜欢看产业比较研究的资料,尤其跟美国、日本的比较。这场会议,对中美公有云市场的发展进行了对比,认为国内云市场发展尚处于导入期,云产业链具备长期高成长性,行业目前有拐点向上投资机遇,从产业生命周期看,国内云市场尚处于导入期,尚未见明显天花板,竞争格局尚未定,云产业链上下游(IDC、机电设备、交换机、高密度连接器、光器件、光模块、服务器、云视频)长期具备高成长性。目前云计算收入在IT支出占比还较低,未来提升空间较大,尤其到了5G时代,移动互联网向人工智能+万物互联过渡,产业重心将从“端”转“云”,云计算有望在5G时代迎来发展新风口。 本场电话会议对应的研报:

113页云计算重磅深度(上)【招商通信】深度复盘全球公有云变迁史,掘金万亿云市场——云计算系列报告

113页云计算重磅深度(下)【招商通信】深度复盘全球公有云变迁史,掘金万亿云市场——云计算系列报告

“中银国际证券 用友网络深度解读:20年国产软件龙头的变与不变”。


招商证券云计算专题报告


盘面上,科技股开始出现明显的杀跌。尤其是消费电子等,近期涨幅比较大的。这个调整,我原本以为会在早一些到来,推迟的主因是苹果新手机销量超预期。但智能手机,本质上是个存量竞争,不再是过去的成长行业,而是周期重于成长。

那么,我对在5G换机潮中,利润大概率能释放的企业,还是看好的。但大多数消费电子企业,不具备长期投资价值,因为商业模式不对,过度依靠苹果或者华为,本质上是电子制造业,并不具备科技股所具有的技术研发的能力。

那么,我对我们选出来的电子股,依旧是看好的。但也要看到,大部分企业未来利润释放很难达到预期,所以如果买的是一些偏主题类的消费电子,是可以兑现一些的。尤其是没什么利润支撑,而涨幅已经很大的标的。



今天科技股大跌,我借机把我对科技的的一些观点,梳理一下。因为平时,更多是断断续续的讲的。科技股投资,本身就很难,从国外看,依靠科技股投资成为顶尖基金经理的人,基本没有。国内的任泽松、王茹远等投资科技股为主的优秀基金经理,一度借助13-15年的行情,取得了非常好的业绩。但这背后,一定程度上是风口的关系,而他们在随后的投资中,都出现了巨大的回撤。所以,科技股很容易一年三倍,但三年下来,很可能连一倍留存收益都没有。

那么,大家也不要对自己太苛刻,感觉每一波科技股行情,没踩到就跟吃亏了一样。至少在我的理解里,我认识的几位不错的科技股投资者,还是以前瞻的分析和布局为主的。所以,我自己现阶段,很大程度上,是把科技股当成消费股来做的。就是持有的,主要也是一些业务简单、看得懂且符合行业大趋势的科技股。下来,我把对各个板块的看法梳理一下吧:

1、5G设备股:前期中兴和光环回调时,有同学说两个都卖了,哪个可以接回来,我说是光环。原因也很简单,5G今年是上游元器件出了利润,那么中兴这样的设备商,业绩大概率在明年初出来。但是呢,19-21年的5G设备投资高峰,距离高峰结束,也就不到3年了,部分企业会在明年和更多是在后期,将见到本轮盈利的高点。但股价一定会提前反映,相比之下,云计算的逻辑至少未来3-5年都是没问题的。

所以涨了一波后,会面临波动加大的问题。越是这时候,越是要买中长期逻辑,不然研究不深刻的同学,肯定拿不住的。甚至会出现,涨了拿不住;而到了景气周期下行,却一路重仓伴随股价大跌。因为很多炒概念、偏周期逻辑的设备股,几年后,跌回起点问题不大。

沪电股份这些通信PCB龙头,业绩持续超预期,因为基数的关系,明年上半年增速也还是不错。但多数公司,复制不了这个赛道,因为PCB占基站成本低、认证期长、竞争格局好,所以近几年盈利都会不错。但沪电目前差不多500亿市值,这时再介入,博它市值到千亿,我觉得没必要。因为5G建设有周期性,它不会一直高增长。所以,分批离场肯定是对的,无非让卖出均价高一些。

2、5G终端和消费电子:这个阶段是炒5G手机换机潮和VR设备等。这个阶段 ,看起来特别好做,所有沾边的都在涨。实际是特别不好做,因为大部分一定会重新跌回去。原因是,智能机已经步入存量时代,也就是说这是一个周期性行业,而不再是一个成长性的行业。要有成长,也有华为这种个别企业的成长,伴随着抢了同行的份额。为什么会有这种变化,源于智能机在全球普及率已经很好了,而手机质量的提升,导致换机周期延长了。

那么,这时候,有两种做法。要不,你就找到自己看好的能接受的消费电子龙头(立讯、歌尔),买了后持有为主,直到基本面拐点、或是估值出现泡沫,然后再逐步退出,这里面,高波动不可避免。另一种方法,如果买的不是龙头,而是受益公司,那么就需要考验自己的投资能力,选择涨势难以为继的时候,可以兑现一些降低仓位,然后再根据行业的发展情况,择机兑现。(立讯之外的消费电子,近期我会找机会都兑现一笔,不过我本身持有不多)

3、5G应用:这里面方向太多了,比如车联网、VR/AR,流量爆发带来的IDC、网络可视化等等。这里面,IDC是原本商业模式就很成熟的企业;而中新赛克,会因为流量爆发、内容格式增加等,而增加业务,但更多受益于网络建成后,所以现阶段属于布局期。对于车联网、网络可视化这些,目前更多是逻辑上的推演,到底商业模式如何等,是需要时间来验证的。对于这些标的,一定是大跌后乐观些,因为逻辑很长,大逻辑迟早被演绎;涨上去谨慎一些,是因为还看不到什么时候利润爆发,所以大涨之后容易剧烈波动。

4、云计算:这个是最好的赛道,比5G 设备股、5G换机潮等的逻辑,要长很多。遗憾的就是,用友网络、宝信软件、广联达这样的龙头,已经不便宜了,只能是找机会买个底仓。然后市场真有调整,就“小跌小买,大跌大买”。本质上,一线科技白马和一线消费白马,都是核心资产。此外,光环新网没宝信的确定性,所以按照“高确定性高仓位”的原则,无非是最高可持有的仓位低一些罢了。至于浪潮信息和中际旭创等,确定性低一些,跌了可以乐观些。

5、自主可控:这方面,暂时没选标的,因为大逻辑很通,但其中投机资金太多,多数标的股价早已提前反映了诸多利好,很难去把握。而一旦业绩无法如期出来,最终又会跌回起点。这里面的公司,很多都不符合价值投资“right business”(好生意)的定义,所以博弈成分是最重的,操作难度是最多的。

此外,多说一句 。前期很多同学都问,和而泰会不会成为第二个沪电股份?我明确的说到,不会的。沪电股份的股价持续超预期,源于业绩的不断超预期。而和而泰的上涨,源于“主业支撑股价,主题提升估值”,而铖昌科技的中报亮点,提升了估值,所以很难有持续性的。所以,估值提升后,就可以逐步出掉,然后短期不再考虑买入了。这是我今年很大的一点反思,就是对这一类选股模式,主题已经提升过估值,短期难来第二波的标的,短期不要再入场。这也是劲嘉股份和仁和药业,大的操作一定是找机会出掉,而不是加仓的原因,因为它们的主题短期难以为它们带来估值提升了。但实践的不好,比如劲嘉股份,原本有机会12元出掉,但觉得基本面不错、反应慢了,导致电子烟行业连续出现利空,把电子烟带来的估值,全数拿走了还不止。所以,加不了仓,但主业稳定,也没必要看空了。

最后,早晨发的云计算资料,大家最好都看一下。

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