【2020.0113】三星,特斯拉镜头重要供应商,联创电子股价能否再次翻倍?

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联创电子2007年成立,2015年借助汉麻产业在A股上市。

 

在江西省南昌、万年、重庆拥有四个产业园区,有光学元件,触控显示,集成电路以及其他贸易四项业务。

 

2019年股价实现了翻倍:从19年初的8.41元到年末19.55元。

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随着联发科发布天玑1000和高通发布骁龙765G等5G手机芯片,5G手机价格下探至2000元,各大手机厂为了备战2020春季行情,对上游元器件的拉货在2019年11月中下旬开始。

 

2019年11月下旬,市场传出CIS供不应求,产能吃紧,二级市场光学相关个股大涨,如韦尔股份、联创电子和欧菲光。

 

市场再次重新认识了光学这一手机产业链中难得具备成长性的赛道。

 

光学赛道的发展是支撑联创电子股价翻倍的重要动力,那联创电子的光学赛道是指什么?

 

主要指镜头以及镜头模组,位于光学设备产业链的中游,上游为光学材料(光学玻璃,光学塑料),下游则是手机摄像头、车载摄像头、安防摄像头和相机等。

 

那为什么市场看好光学赛道的发展呢?

 

一,先看手机领域:

摄像头模组约占手机整机成本的10%;摄像头模组包含CIS图像传感器,镜头,模组制造等,镜头环节的价值量占19%。

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镜头的作用是辅助CIS图像传感器成像。通常由多片透镜组成,分为玻璃镜片(通常以G表示,有1块玻璃镜片表示为1G,以此类推)和塑料镜片(以P表示):玻璃镜片折射率高,成像效果好,但成本高;塑料镜片成像效果次之,但成本较低。

相机升级有两种趋势:

1、像素升级

设备商对手机相机升级首先是向高像素升级:18年像素在12MP(MP是百万像素的意思,12MP即1200万像素)以上的手机比例已达到63%,预计2020年将达到83%。

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*来源:IDC

为了满足像素提升的需求,手机镜头的镜片数量会逐渐增加,iPhoneX的6P镜头采用了6块塑料镜片。

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但镜片越多,生产难度越高,良率越低,成本也会越来越高,同时镜头厚度也会增加。7P镜头的良率只有20%-30%(8P不到10%),同时厚度也达到了7.5mm,而下游厂商则希望厚度能减薄到7mm以下。

 

当高像素塑料镜头因为良品率而失去成本优势时,玻璃镜片的性能优势开始体现。玻璃具备更高的折射率,所以同等像素下,玻璃镜片比塑料镜片更薄;玻璃透光性更好,所以成像效果更好;玻璃镜片具备更好的物理性能,耐高温、耐高压、耐腐蚀等。

 

玻璃镜片/镜头原本用于车载摄像头,但为了顺应手机摄像功能升级的需求,相关厂商开始尝试采用玻璃镜片替换塑料镜片,生产玻塑混合镜头。

 

联创电子和华为合作的的6P+1G玻塑镜头(如华为mate20的准直镜头),可以实现4800万/6400万像素,厚度为7mm,良率则达到了40%以上,目前每月供货有20-30万颗。

 

传统制造玻璃镜片的工艺繁复,制备周期长,面对消费电子产品玻璃镜头需求增加,能减少制备周期的模造玻璃工艺出现。

 

模造玻璃工艺,只需要玻璃的预形体(玻璃球)放入模仁中,将玻璃升温塑造成模仁的形状,适合大规模量产。

 

联创电子是除日本外,第一家掌握模造玻璃技术的厂商,全球第二大模造玻璃供货商。相较于同行大力光(台企)和顺宇光学(港股公司)要从日本采购,自产模造玻璃的联创电子具备成本优势——大立光价格是联创的2倍,舜宇光学是1.4倍。

 

所以,在塑料镜头遭遇瓶颈,玻塑混合镜头将成为趋势的背景下,联创电子凭借模造玻璃技术有望弯道超车,重新成为国内领先的镜头企业(公司零几年就是手机镜头龙头)。

 

2、多摄升级:

除像素提升外,多摄渗透率持续提升是手机镜头快速发展更为重要的逻辑。

 

由于单摄手机难以实现例如变焦,背景虚化等问题,手机向多摄转变,例如华为Mate30 Pro搭载了4个后置摄像头:4000万像素主摄,4000万像素超感光摄像头,800万像素的长焦镜头以及3D深感摄像头,来满足用户多种摄像需求。

 

2017Q1,单摄智能手机渗透率达88.57%,而19Q2降到了31.73%。对应的是,19年智能手机主摄像头开始向四摄和五摄演进,19Q2五摄渗透率有0.51%。

【2020.0113】三星,特斯拉镜头重要供应商,联创电子股价能否再次翻倍?插图(4)

*来源:Smartphone Model Market Tracker

 

按照19Q2摄像头的渗透率(单摄31.73%,双摄45.51%,三摄19.49%,四摄2.76%,五摄0.51%),预计2020年全球手机销量14.5亿部,对应摄像头需求为21.16亿颗。

 

我们再回到Mate30 Pro的摄像头,搭载了一个3D深感摄像头。此为ToF技术的运用,同时,其前置摄像头也搭载了此项技术,那ToF是什么呢?

 

可以想象成:手机的ToF组件发射出一面平整的红外“光墙”,“光墙“打到屏幕前或后的物体表面后反射回来被传感器接收,计算光发射和反射的时间差,从而使处理器采集深度信息,构建拍摄物体的形状以及识别手部或脸部的位置和姿势,实现3D摄影,隔空操纵以及解锁。

 

3D感应中,还有一技术为结构光技术(Iphone X,OPPO FindX搭载),两者各有优劣:

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但在手机应用的未来发展中,ToF更胜一筹:例如人脸支付,ToF技术下,人脸只需占据一定位置,在较远距离下能实现支付;但结构光需要近距离才能实现;在未来AR游戏,体感游戏,全息影像交互等场景,都需要用到ToF技术。

 

因此,ToF技术在近期手机中渗透率增加,根据国盛证券,安卓阵营2020年ToF的出货量将达到1~2亿部。

 

从与结构光对比可知,ToF方案在近距离下分辨率不如结构光,为了弥补这一缺陷,Mate30 Pro在支付方面采用了3D人脸+屏下指纹的双重方案。

 

这里的屏下指纹,又是一个光学镜头的运用:是指透过屏幕给指纹“拍照”来进行指纹识别,运用的镜头类型为3P。

 

根据IDC数据,受全面屏的影响(取消Home键),屏下指纹渗透率提高,我们预测2020年屏下指纹手机出货量将达到3.41亿部,屏下指纹镜头需求量也将达到3.41亿颗。

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*来源:IDC

 

因此,我们认为,随着多摄、TOF和屏下指纹渗透率持续提升,光学是手机产业链中难得具备成长性的赛道。

 

二.再来看其它领域:

除了应用于手机外,车载镜头是摄像头领域的又一蓝海市场。

 

车载摄像头包括内视(疲劳驾驶监测),后视(用于倒车影像),前视,侧视(盲区监测),环视(360度全景)摄像头等。除了前视摄像头,其余均以广角摄像头为主。

 

摄像头常见的情景包括行车记录仪,倒车显影,ADAS(高级驾驶辅助系统)以及自动驾驶等。

自动驾驶分为L0-L5级,共六级。ADAS介于L2和L3之间。

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预计2020-2021年智能驾驶汽车处于L2.5~L3级别,中性来看每辆车需要搭载3~6个镜头( L1/L2 级别3颗,L3级别6颗),以玻塑混合镜头为主,单个摄像模组价格约20美元。

2020年,全球L1到L3级智能驾驶汽车预计达到2802.72万辆,预计能为车载摄像头模组能带来18.61亿美元的市场增量。

【2020.0113】三星,特斯拉镜头重要供应商,联创电子股价能否再次翻倍?插图(8)

*来源:赛迪顾问

 

除此以外,光学镜头还可运用于相机,安防摄像头等。

综上,可以确定,光学赛道目前已经进入快速发展阶段。

 

三.联创电子

先上一个产能总览图:

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我们分为三个部分来看:

1、手机镜头:

目前产能情况8-10kk/月:其中屏下指纹镜头占5~6kk,波塑混合镜头0.2~0.3kk,用于自身手机摄像头模组的产能为1.5~2kk。

 

①先来看屏下指纹镜头:

目前以3P塑料镜头为主,主要客户是三星,19Q3拿到三星A系列三个机型的订单,其中一个机型在Q3做到月产量约3kk,另2个机型拿到订单预计在2019Q4出货;Q4又有两款机型拿到订单,预计在2020年出货。

 

公司目前评下指纹镜头月出货5~6kk,基本供三星。今年会将产能扩至月产10KK,户依然以三星为主,陆续扩展机型;并且镜头向6P/7P转变,预计20年扩产至8-10kk/月。

 

②其次,来看玻塑混合镜头:

公司目前主要为华为、荣耀供货,月出货量0.2-0.3kk,已达到了全球第一。

 

今年波塑混合镜头能否放量还有待观察:

虽然6P+1G的波塑混合镜头在价格(4美元/颗)和良率(45%)优于7P塑料镜头(价格:5美元/颗,良率约20%~30%),有望替代7P塑料镜头,但市面上使用玻塑混合镜头的手机还不多,消费者尚未对波塑混合镜头方案作出确定的反馈。

 

2、手机镜头模组:

客户主要是ODM客户:华勤,闻泰,龙旗等,供应主流像素5M/8M/13M等的镜头模组。

 

公司直言,做摄像头模组是为了带动镜头的销售,所以摄像头模组的镜片大部分是自供。

 

目前产能为月产6KK,预计春节扩产到8KK,年中达到8kk。

 

3、高清广角镜头:

高清广角镜头主要用于车载镜头和运动镜头。

在车载镜头方面,相较于主流的玻塑混合镜头,公司量产全玻璃镜头,性能更加,主要供应ADAS和自动驾驶镜头:

 

9款车载镜头产品方案已获 Mobileye 认证,已进入其智能防撞预警ADAS相机EyeQ4和Q5;

为特斯拉的S/X系列车型配备了5颗镜头;

是英伟达自动驾驶方案中车载镜头的唯一供应商,间接供应沃尔沃某车型,一辆车供三颗镜头;

在一些大型的汽车电子厂商中,安美森、法雷奥等也是公司的客户。

 

我们认为,虽然目前车载镜头出货量较少,但由于车载摄像头是一个较大的增量市场,对业绩弹性较大,2020年营收有望破亿,2021年继续城北增长。

 

在运动镜头上,为全球运动相机领先制造商,如GoPro,捷普、群光和天彩、小米(小蚁)、海康威视等供货。

 

也有把业务拓展到全景相机领域,与Insta360合作,为其供应光学镜头以及整个摄影模组。

 

Insta360在消费级全景相机市场占有率第一,与Facebook,Twitter,华为,腾讯等品牌合作。

 

在VR/AR镜头上也有布局,未来有望享受VR/AR的爆发。

 

由此,我们认为联创电子的产能利用率将会在20年处于较饱满状态,其光学业务处于向上阶段,有超额收益机会。

 

风险提醒:

1.存货变动较大

16-19H1,存货约占营收比分别为21.83%,14.68%,21.78%,30.97%,呈现递增趋势。

 

存货的增加主要是库存商品。联创电子的存货主要是库存商品,每年的占比高达60%。联创的光学产品以销定产,据此我们判断存货主要是触控显示,以及集成电路产品。

 

奇怪的是,虽然公司存货占比较高,但近五年从未计提过存货跌价准备,这或许是个风险——公司有认为调控财务的嫌疑。我们会持续跟进。

 

2.光学升级是重要创新点,对厂商而言是机会也是风险,一旦产品迭代跟不上,丢失份额的风险很大。

 

3.公司产能扩张较多,产能消化存在不确定性,需要持续跟踪。

【2020.0113】三星,特斯拉镜头重要供应商,联创电子股价能否再次翻倍?插图(10)

 

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