#​牧原特辑2.0​

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#​牧原特辑2.0​

周末,中国基金报写了一篇关于秦英林的文章,我觉得的挺不错的,把秦总的一些人生经历,以及牧原近些年的发展历程,均作了简要概括。

链接: 河南新首富火了!17岁立志养猪,如今,比2个李彦宏、2个刘强东都富!​

关于秦总对养猪事业的态度,我觉得可以用几个词简要概括:足够热爱、足够专业、足够专注、有长远战略眼光、有社会担当(今年曾在国庆“脱贫攻坚”方针彩车上接受检阅)等,以上秦总所具有的精神品质,也是牧原从22头猪,一直到出栏1000万头以上,成为国内第一大养殖企业的核心驱动力。

因为牧原是我们的重仓股,且近期表现相对萎靡,部分投资者的心态,难免会有些焦虑,所以关于公司的基本面,我聊的也比较多。

上周末,我对牧原的核心投资逻辑,进行了详细分析,认知不太深刻的朋友,可以最上角搜索“牧原股份特辑”,再看一遍。因为接下来,公司股价的上涨,主要是靠业绩驱动,所以这周末,我对公司明年盈利,再做一下预测分析。

牧原利润=出栏数*出栏均重*平均猪价—成本,所以大致预测出以上四个变量,就能算出公司明年的利润预测了。

一、变量分析

1.成本

1.1 饲料方面,牧原大本营地处河南,而河南又是我国粮食大省,有先天优势。同时,公司饲料配方优势十分突出,研发出了替代豆粕的改良饲料品种,通过提升玉米的比例,大幅降低了高价豆粕原料,饲料成本、料肉比,是远低同行的。

1.2 人工方面,由于先进的猪舍和设备,所需要人工数量大幅减少,目前每万头生猪养殖,仅需要10余人左右,养殖成本大幅低于行业平均水平。

1.3非瘟防疫,我之前分享的专家观点,未来3—5年,非瘟疫苗商用,几乎可能,所以非洲猪瘟一定是长期存在,而公司先进的防疫能力,以及对防疫成本的管控,将直接拉开企业间的竞争优势。

目前普通规模企业的完全养殖成本在17元/公斤,牧原的养殖成本在12.5/公斤(明年新猪舍技术,有望降到10元以内),散养户完全成本在25—30元/公斤,这也是牧原在这轮超级猪周期面前的核心优势。

基于以上,在非洲猪瘟长期存在的情况下,牧原的养殖成本与行业平均成本,一头猪大概相差500元左右,在未来,即使猪肉价格下来了,牧原能够通过完全成本的控制,规避亏损期(猪周期猪价低点),实现微盈,这对公司发展意义重大。

2.猪肉价格

关于猪肉价格,也是扰动短期猪肉股走势最重要的因素,但我之前也反复聊到,养猪和别的行业不同,复产需要的是时间,猪不会一下子从无到有,母猪怀孕需要4个月,育肥出栏需要6个月,加起来就是至少10个月。

根据农业部最新数据,11月份能翻母猪数据已经转正(我之前也聊过,这份数据真实性,值得商榷),也就是说,影响生猪价格的出栏,至少也要等明年8月份了,中间因为不排除猪瘟反复爆发,以及今年11月份恐慌加速出栏(存栏降到了10%左右),猪肉价格,明年有望再创新高,明年猪肉价格预测,大概会在30元/公斤——40元/公斤。

3.出栏预测

公司强大竞争优势,也体现在公司育种技术上。目前,我们国家主要从美国、法国、加拿大等国家引进大白猪、长白猪、杜洛克3个品种,引进的种猪都是国外育种公司经过几十年、花费大量时间和精力培育出来的优良品种,具有生长速度快、瘦肉率高、产仔数量较多、饲料报酬率高等特点,这些原种猪,国内是没有能力繁育的,但是当前猪瘟背景下,供需极度不平衡,所以具有强大育种技术的公司,具有核心竞争优势。

牧原经过二十多年的选育,已经建立了一套以二元猪为核心的独特育种体系,而在标准二元母猪不够充足的情况下,公司会加大二元回交中的留种比例,在短时间内,实现能繁母猪存栏的快速扩张。

目前,这波非洲猪瘟对曾祖代和祖代原种猪几乎造成毁灭性打击,民间大多数母猪是三元母猪,但三元母猪与二元母猪之间的产能利用效率差距巨大,二元母猪每胎产仔在10头左右,而三元只有4头左右,所以能繁母猪数据即使真的转正,也不一定能说明什么。

具体到牧原,公司之前已经公告,到年底,能翻母猪数量将超过130万头,实际数字,大概会在140万头左右。目前,公司曾祖代原种猪2.7万头,每年扩繁系数为7,祖代对二元能繁的扩繁系数为7,理论上,每年二元母猪可以多生产100万头以上。

根据公司已经披露的股权激励方案,第一个解除限售条件,是以2019年出栏数为基数,2020年生猪出栏量增长率不低于70%,而今年最终出栏数字,大概会在1100万左右,对应明年出栏,最低数字是1870万头,因为股权激励解锁数字一般偏保守,所以明年出栏2000万头是大概率。

4.出栏均重

牧原多年以出栏115KG/头的标准猪,在行业出名,今年虽然因为猪瘟缘故,略微有所下滑,部分降到了110KG/头,但整体可控。

二、市值预测

1.利润预测

猪价方面,明年以33元/公斤(当前猪肉价格)做保守预测,完全成本为12元/公斤,出栏生猪平均体重为110公斤,保守出栏数为2000万头。
那么牧原明年利润预测=(33元/公斤—12元/公斤)*110公斤*2000万头=462亿元。当然这个预测数字,还是比较保守的,如果明年猪价涨到了平均35元/公斤,出栏均重恢复115公斤/头,出栏数字大于2000万头,是很容易突破500亿利润,大概率也会是超预期的。

2.市值预测

上市公司市值=利润*估值,目前利润方面,已经有了一个数字预测,估值方面,市场分歧确实比较大。

关于养猪行业,不可否认,目前绝对处于超级红利发展期。从市场空间,目前龙头市占率足够低,现在又因为非洲猪瘟的存在,从中长期角度,行业市占率将大幅提升;从竞争结构,牧原是行业绝对龙头,完全成本足够低,扩张能力足够强,也就是说,在这轮超级猪周期面前,公司不但有周期的逻辑(猪价持续在高位),也有成长的逻辑,量价齐升,双逻辑驱动利润大幅增长。

这样好的行业,这样优秀的公司,虽然市场对猪肉股因为猪周期的存在,有所偏见,但随着公司业绩逐步兑现,给予8—15倍的估值,我认为还是非常合理的。

那么牧原对应明年潜在市值:

估值是8倍的时候,牧原市值=462亿元*8PE=3696亿元;
估值是10倍的时候,牧原市值=462亿元*10PE=4620亿元;

对应周五收盘价,牧原当下总市值是1800亿元,如果是按照一年的持有预期,潜在上涨空间,非常巨大,站在超级猪周期的风口上,这也是牧原是我们第一大重仓股的主要原因。

当然我之前也反复聊到,牧原未来的股价上涨,不再是猪周期的逻辑,而是中长期业绩成长、兑现的逻辑,所以短期因为各种“情绪利空”,股价有震荡波动,是非常正常的现象,但未来决定你能否在牧原投资中赚到大钱的两个核心要素:一是对公司的认知深度,这是根本;第二就是能否耐心持股,投资中,我们经常听到一句话,一分靠运气,三分靠技术,六分靠心态,心态的重要性,再怎么强调都不为过!

这两周,连续两个周末,和大家详细梳理了牧原的投资逻辑,希望大家都能够认真看几遍,当然,今天这篇“牧原特辑2.0”,大概是3000字,我写了两个多小时,如果你只愿意花几分钟匆匆看一下,自然很难谈得上吸收,具体到实际操作中,也就很难拿的住了。

最后,大家关于周末消息面,有什么疑问,直接留言就可以了,晚会我也都会一一详细答复。

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站长说:在研报社的文章下看到一个图,供参考#​牧原特辑2.0​插图

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