陆家嘴局座 盘中交流20191107

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我简单算了下,牧原若按商品猪成本14元/公斤,仔猪成本300元/头,公司10月商品猪盈利约为13.6亿元,头均盈利为2496元,仔猪盈利约3.4亿元,预计公司10月份合计盈利约为18亿元,环比9月份的9.8亿利润,基本实现翻倍。

另外下面这份资料,还点评了牧原在出栏量、成本、均重、养殖模式等方面的优势,且还在持续加大,大家可以看一看,加深对牧原作为行业龙头的基本面认知。

【金猪十年·牧原股份10月出栏速评】
事件:11月6日,公司发布月度生猪销售简报,10月销售生猪74.35万头,环比+2.52%,销售收入27.28亿元,环比+41.94%,均价33.50元/公斤,环比+28.01%。

1.疫情防控出色,均重领跑全行业,并且单月利润达到17亿,环比9月+73.57%。通过拆分,我们得到肉猪(包括淘汰母猪等)销量54.2万头,均重130kg,成本保持9月的13.52元/kg,预计肉猪贡献利润14.09亿元;同期仔猪销量20.1万头,按照1800元/头的售价和350元/头的成本计算,10月仔猪盈利2.91亿,共盈利17亿,利润释放不断得到数据的验证。

2.后续出栏量、成本、均重等方面的优势将不断被放大:
(1)长短期成本优势:明年底成本或回到非瘟前的11.5-11.7元/kg的水平,在行业成本继续抬升的背景下,牧原的优势及其显著。并且基于非瘟长期存在,相比过去行业门槛大幅提高,长期成本优势也会更明显,由150-200元/头扩大到300-500元。
(2)出栏增速优势:能繁母猪数量快速增长,预计年底达到130万头以上,并且现代化猪场也在不断完工,未来量增的持续性非常高。同时,牧原不缺母猪,猪舍装满后可以对外卖仔猪和母猪,为出栏带来更大的弹性。
(3)体重差距:疫情背景下育肥死亡率高,行业普遍不敢压栏,而牧原育肥端防控能力较强,生猪出栏均重已达到130kg以上,这个优势还在扩大。
(4)模式的优势:对于工业化封闭式战胜开放传统式生产环境,科学体系战胜经验式、赌博式生产,自繁自养、集中饲养的转型升级等方面,行业已形成共识,对比2017年争议小的多,但是资本市场尚未形成这样的预期。

3.待认知差修复,有望再度演绎2017 。随着未来6-8个季度财报的陆续披露,行业对长期价值、企业阿尔法、非瘟防控方式选择以及执行效果等方面的认知差会逐步缩小。工业化封闭式龙头企业股价上涨的底层逻辑是产业升级,是“快速扩张的出栏量,及始终保持领先于行业的生产成本”,他们的扩产实实在在地创造了价值,这一点与2017年牧原上涨的逻辑完全一致。只是非瘟较大程度上放大了不同生产主体之间的管理差距,使得长期成本优势达到350元/头甚至更高水平。2017年牧原当年头均市值也有过一波修复,在大周期向下的背景下,企业出栏增长132%且成本保持低位,股价最高上涨136%。考虑到2020年的头均盈利能力远超2017,且长期优势远超2017同期水平,估值存在较大修复和拔高的空间。


#投资感悟#

一、今天看了机械行业的三季报统计,我看有分析师写到:虽然新兴成长板块很high很性感,但其实传统的工程机械和轨交设备贡献了行业近4成的收入、超5成的净利润,且工程机械贡献了行业8成的现金流~

从商业模式上讲,工程机械确实是比较好的商业模式,因为它是to c的生意,在海外很容易找到对标的企业。而依靠产品升级和品类扩张,行业可以维持一个缓慢但可持续的增长。

行业的根本问题在于,国内的基建高峰结束,未来工程机械的需求会下滑。这里面,我们可以比较下三一和潍柴动力的区别,都是高端制造,都是高ROE且可持续。但逻辑上,三一的一大逻辑是国际化的潜力、定价权和品类扩张,而潍柴走势弱一些,原因就在于潍柴这方面逻辑会弱一些。

但为什么,资金近期还是去买潍柴呢,跟它是少见的高roe且可持续的核心资产有关。而潍柴重卡,过去几年的销量一直超预期,市场之所以不买账,主要就是担心未来。那么,三一的话,我觉得就是标准的核心资产,持有就好,对于潍柴,也是核心资产,但如果大家不是能像外资那样以年度为单位去持有,就需要去分析未来一两年的成长性。当然,我这里就是讲方法,因为无锡事件,未来一两年的重卡销售,很可能会略超预期的。

外资买A股资产,还有一条重要逻辑,就是找美股映射的资产。因为这类资产,它们很容易看懂,所以对标卡特彼勒,三一更容易被看懂。我们去买美股,也会如此的。

二、天风证券,在一篇论述美股必需消费品容易出现牛股的文章中,得到的统计结论是,提价能力超过cpi的必需消费品行业容易出现牛股。

如果仔细看,我们会发现,长期持有一家公司,赚的就是ROE的钱,而长期牛股,都是具有定价能力的牛股。而面向分散消费者的赛道(也就是to C),容易出现牛股,也就是因为这样的商业模式更容易提价。而面向企业(也就是to B)的生意,提价是比较困难的,因为单一客户体量较大,客户的议价能力较强。

当然,每个行业提价的方式不同,比如我们昨天讲的家电,它更多是依靠产品升级去提价。比如调味品,它也是通过产品升级,然后根据通胀和成本变化来提价。比如医药里的创新药,更多是依靠创新来提高价格。

今天讲的这些东西,其实做股票投资可以用,大家做实业投资,也可以用的。


光大电子这份TWS电话会议,大家可以看一看,读起来非常轻松有趣,把TWS技术的发展历史也讲了一遍,这样大家对整个行业发展也更容易理解。 另外让人意外的是,今年三季度安卓tws技术突破后,竟然是强大的华强北打开了整个tws行业空间,目前华强北的白牌tws,在拼多多上,卖的是异常火爆。 不过一个行业的发展路径,长期看,一定是从山寨与品牌竞争,进一步向手机品牌厂商集中,就好比前几年的手机市场,正规军消灭杂牌军一样。另外从市场空间,无论是苹果airpods,还是安卓TWS,市场空间都足够大,所以TWS产业链,我们也绝不容忽视。 具体标的方面,我们跟踪的主要是立讯精密和歌尔股份,也是受益确定性最高的,希望四季度能跌出布局机会吧。
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