一叶孤城 周末特辑 20191103

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#周末特辑#

看到了大家的问题,我捡重点的说,没说到的,晚上复盘再补充,不然字数太多会影响阅读。

1、我一直不主张把价值投资讲的特别高深,因为赚大钱的机会,多数也不是特别高深,更不需要特别复杂的运算。但如果,大家试图去分析一家企业未来的盈利,通常是要建立模型的,哪怕是比较简单的量价模型。比如宝信软件本次下跌,加上分析师下调了对公司明年的业绩预测,很多同学担心,是不是公司明年的业绩就不增长了。

那我们采取走性分析的方式,简单梳理下。宝信软件,是双主营–钢铁信息化和宝之云IDColDC业务很好预测,因为宝之云跟光环的零售模式不同,它是面向大客户的批发为主,比如大家前期看到太保的超级大订单。企业的盈利增长,通常就是量或价的增长,那么在宝之云价格和上架率相对稳定的情况下(前三期上架率已经很高),未来的业绩增长主要就是IDC机柜数量的增长。而公司目前两万个机柜多一些,刚开始交付的宝之云四期预计是9500个机柜,所以IDC业务未来两年合计50%的增长是大概率。至于武汉IDC,公司只是参股,而且看懂IDC就要明白,IDC行业的壁垒是一线城市的稀缺性,其他城市的IDC不大值钱。因为一线城市,缺乏土地和能耗指标,限制了每年新建IDC的数量,而更靠近终端需求,所以是稀缺资产。

IDC业务背靠宝钢,宝钢目前在宝山有2平方公里多的可用土地,以及相应的能耗指标等可供宝信发展。所以,在一线城市IDC最值钱、公司拥有别人无法企及的宝贵指标,公司IDC业务未来增长的确定性很高。而公司去年上半年到今年下半年,业绩超预期的原因,就是钢铁信息化业务。而今年三季报业务略低于预期,2020年增速可能只有25%,而没有之前预期的30%,原因也只能出在钢铁信息化业务。

在过去一年,宝信享受了比较大的估值溢价,原因是出在IDC业务未来增长的高确定性、钢铁信息化业务持续超预期。公司的钢铁信息化业务,也是智能制造和工业互联网业务的典范,所以两块业务都被给予了估值溢价。但三季报后,股价明显下跌,原因与IDC业务无关,而是钢铁信息化业务低于预期。逻辑上,有分析师统计公司历史盈利认为,信息化业务盈利水平与钢铁行业盈利能力直接挂钩,这个很好理解,客户都没钱了,哪有钱去增加IT投入。但宝武的市场份额不高、行业信息化水平更是低,所以需求远谈不上见顶,只是所有的高增长都不可持续,”高增长之后低增长”才是常态。

换句话说,I DC业务逻辑没任何变化,信息化业务因为三季报低于预期,导致市场在杀这块儿的估值。但我们可以看到,两块儿业务的中长期逻辑都没任何变化。三季报后,出于对信息化业务的担心,主流分析师都小幅下调了公司明年的业绩预测,比如中信建投下调明年到10.5亿。那么,如果按照未来增速25%,因为增长的高确定性,给予20%的合理估值溢价,那就是30倍估值。这彎的话,此刻比较有安全边际的布局位置是对应明年30倍估值、315亿市值、28tEo其实跟我们给予的合理估值下限,区别不大。这次回调,介入位置也就在31・5元,如果担心自己买快了、买多了,担心后面被动,目前还是31.5,减持部分,然后跌到28附近再买就好。

关于行业基本面,大家可以看这份儿深度研报:
https://mp.weixin.qq.com/s/7HvJk4XFOGW49SUIAkbSAw
中信建投比较谨慎的看法:
https://mp.weixin.qq.com/s/1VPPscOk9mLrC0dVXV74pw

2、天风对白酒行业三季报的,周五发了,今天把文字稿发一遍。对于明年的观点,讲的很务实,就是对明后年的涨幅预期要低一些。然后不要想着,行业会有整体性的机会,一定拉长周期看,哪些公司会有成长的逻辑。他的看法,是推荐五粮液和汾酒。分析师的观点,多看数据和逻辑,少看结论。刘鹏是业内对五粮液跟踪最密切的分析师,也是年初陪五粮液高管去香港反向路演的分析师,他今年成功首推五粮液,但第二名换了几次。

链接:
https://note.youdao.com/ynoteshare1/index.html?id=995d148fa3310705e25
9e2d554a20391&type=note&from=groupmessage

3、生物股份:上次有分析师认为,目标价20元,这次有分析师认为27元。其实对于困境反转股,关键是看业绩是否预期反转、逻辑是否依旧顺畅,而不是说目标价的高低。因为基本面变化了,每个人的预期和股价也会同步调整。链接:

https://note.youdao.com/ynoteshare1/index.html?id=c87c83564743264399453afbf5a76d8a&type=note&from=groupmessage

4、此外,有同学问我关于分众传媒为什么是这样的观点。分众传媒,因为扩张速度降低,所以业绩会略有好转。但新经济的融资并没有好
转,所以谈不上基本面有反转,但对于长期投资者,目前的价格也没问题。我的观点对应的数据,看这份资料就可以了:
https://note.youdao.com/ynoteshare1/index.html?id=50309ae72edf2bf167d08f34a385c738&type=note

至于劲嘉股份,不让网上卖电子烟,影响不大。因为行业线下深度分销已经做的很好,线上占比也就不到20%,而且这部分人肯走还会部分转线下。此外,劲嘉股份目前的估值,基本跟电子烟业务无关。

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