陆家嘴局座 股票池更新 估值计算20191104

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2019.11.3股票池更新
一、截止到上周四,所有上市公司三季报已经披露完毕,三季报包括与企业沟通的最新电话会议,也真实反应了企业最新的经营状况,有些公司是超预期的,这时候是需要上调目标价,否则很难买得到,有些标的是低于预期的,优胜劣汰,需要下调合理估值区间,甚至是剔除股票池的。

在梳理股票池以及合理估值区间之前,我先把我认为最重要的一些注意说明,和大家详细聊一下:

1.估值是艺术,不是精准的数字。关于估值水平的高低,是受多重因素影响的,包括公司本身的基本面、确定性、成长性等,也包括市场流动性、投资者情绪、经济基本面等等,所以估值永远是一个大致范围,而不是一个精准数字,比如某公司如果说78块是合理估值,那么79块其实也算是合理估值,之所以设置一个价格区间,是方便大家更好的执行操作计划,对合理估值的价格,有一个模糊的价格区间。

2.所给估值区间,是正常情况下的合理估值区间。意思是,给的价格区间,是合理流动性、合理市场情况下的正常相对合理估值,比如去年底的极端情况下,是流动性紧张、投资者情绪低迷、经济基本面较弱的极端估值,去年茅台一度曾跌到了20倍估值水平,五粮液跌到了16倍,立讯精密也跌到了20倍以内,但今年无论基本面还是市场流动性,均大幅好转,如果还一度寄希望买的非常便宜,显然是不现实的。

3.仓位管理,板块个股配置,是持仓布局的核心。之前我看一直有朋友聊到,大涨的公司都没有买到,结果布局的都是最弱的,这主要是投资心理在作怪吧。我们以牧原股份、春秋航空为例,前期牧原十分强势,但即使错过跌停后第二天的布局机会,但我后期依然在强调买入布局,如果按照计划执行,可能人家赚50%,你也只是少赚一些,30%的利润还是有的,但就是所谓的主观投资心理在作怪,认为牧原涨起来了风险增大了,而春秋航空还在低位,应该风险更小一些,所以就没有配置牧原,加大了对春秋航空的配置。

但最终实际走势,牧原越走越强,而春秋航空一直萎靡震荡,这时候因为板块配置不平衡,这时候心态就非常差了。所以给大家的股票池,一定要平衡配置,不是说哪家公司跌到了合理估值区间,我就all in,一定是各板块之间平衡配置,根据标的的确定性,以及你对公司的认知情况,个股可以设置在一成仓、两成仓、三成仓以内,确定性高的,一般最多不要超过三成仓,确定性稍微差一些,可以只买一成。

4.我给大家的意见是,如果你的投资水平还不错,且对公司的研究认知比较到位,持仓可以相对集中性,比如3—5只,但如果你现在还处于学习的最初阶段,持仓可以相对分散一些,个股尽量仓位不要太重,5—8只也是可以的,保持一个好的投资心态,非常重要。

二、估值计算说明
从计算公式上:合理股价(Price)=合理估值(PE)*每股盈利(Eps),所以我们要想计算一家公司的合理股价位置,需要得到两个变量因素,一个是合理估值水平,另外一个就是每股盈利预测。

关于一家公司的合理估值水平,我上面也和大家聊到,估值是多方面因素决定的,所以我们只需要参考正常流动性下的合理估值即可,消费股、金融股等大蓝筹,因为每年业绩增长稳定,所以参考历史平均估值水平即可;而科技股,业绩变化比较大,具有一定的成长周期,所以参考历史估值水平的意义并不大,我们可以根据公司近三年的成长性,给予合理估值。

这个时候,需要引入PEG的概念,PEG=(估值/近三年平均增长速度)*100%,而默认当PEG=1的时候,是股价的合理估值水平,举个例子,比如某成长股现在股价水平估值是40倍,而近三年的净利润预期增速也是40%,那么PEG=(40倍估值/40%净利润增速)*100%=1,刚好现价是合理估值,如果是大于1,属于偏贵,如果是小于1,则是便宜,当然核心还是要根据公司业绩增长的确定性判断,如果实现预期净利润增速确定性高,是可以稍微给予确定性溢价,比如PEG大于1,而如果实现净利润增速预期低,是可以给予一定折价,比如PEG小于1,但具体折溢价幅度,核心还是你对公司确定性增长的了解程度。

有了合理估值,剩下的变量,就是每股盈利(Eps),每家公司今年或者明年每股盈利预测,我们不需要自己计算,参考分析师的平均预测值即可。今年每股盈利预测,指的是到今年底,公司大概率能够实现的利润预测,而明年每股盈利预测,指的是到明年底,公司大概率能够实现的利润预测。

之前我计算合理股价的时候,用的都是今年底的每股盈利预测,而不是去年的每股盈利,因为我们投资是面向未来,需要在未来盈利预测的基础上,来判断当前股价水平的位置高低。

而每年的四季度,也是估值切换的时机,举个例子,比如某公司按照今年每股盈利预测,估值还比较贵,但随着业绩的高速增长,对应明年每股盈利预测,估值就比较便宜了。因为今年只剩下两个月了,所以相比较,利用明年每股盈利预测,更具有前瞻性。

但是到明年低,大概还有一年多一点的时间,在这个时候周期内,我们要通过预期这一年的持有,达到至少20%——40%的盈利目标,绩优蓝筹股因为确定性高,可以盈利预期低一些,而科技股等,因为不确定性降低,且股票弹性大,则需要盈利目标高一些。

举个例子,比如某优质科技股,到明年底的合理股价=合理估值(PE)*明年每股盈利预测(Eps)=X元,如果期望持有一年盈利预期是30%,那么当下的合理股价=X元/(1+30%)

三、个股合理价格区间梳理
关于公司基本面,我们平时梳理的已经比较多了,后期也是我们小密圈内容的重点,今天就简单一笔盖过,不再详细赘述,重点和大家梳理一下合理价格区间的计算过程。

金融白马:
1.中国平安:平安经营稳健,过去十年一直都保持着20%左右的营运利润增速,所以资本市场给予平安的估值是一直比较恒定的,过去五年的平均估值是13倍,对应明年底盈利预测9.54元,那么明年底的合理股价是9.54元*13倍=124元,根据平安的业绩增速和确定性,持有平安一年的预期期望在25%左右,那么当下的合理估值价格=124元/(1+25%)=99元,所以我之前也一直和大家聊到,到今年底,平安还是非常有希望站上100块 的,而平安目前股价是90块附近,是合理低估的。具体合理估值区间90——100元。

2.招商银行:A股最优质的银行股之一,从三季报看,公司经营依然非常稳健,资产质量稳步提升,参考历史估值,招行一直是10倍左右,但长期看,对应招行的高增速,估值水平是有望稳步提升的。相比较保险,银行的市场空间以及业绩增速,确实要差一些,每年的盈利期望可以降到15%—20%左右,那么明年底的合理股价是4.13元(明年每股盈利预测)*10倍=41.3元,那么当下的合理估值价格=41.3元/(1+15%~20%)=34—36元。

3.另外具体到其他银行股,宁波银行一直是城商行标杆,净利润增速以及资产质量一直行业最好的,年化盈利预期可以提高到20%——25%左右,给予12倍合理估值,对应明年底合理股价=12倍*2.78元(明年每股盈利预测)=33.36元,那么当下的合理估值价格=33.36元/(1+20%~25%)=26——28元。
平安银行资产质量也在不断好转,目前估值水平已经超过招行10倍估值,年化盈利预期20%——25%左右,最终合理估值价格13——15元。

兴业银行,从今年一二三季报看,基本面已经反转,而中报大幅计提坏账后,资产质量也大幅改善,过去五年平均估值水平只有6倍还是比较低的,未来还是有估值提升的预期,按照年化盈利预期20%——25%左右,最终合理估值价格16——18元。

白酒:
1.今世缘:从产品结构上,消费升级,次高端产品(300元+)消费占比不断提升,另外因为江苏大本营,洋河主动控量保价,给公司一个非常好的快速发展时机。公司近三年净利润增速预期在25%左右,按照PEG=1,对应合理估值水平是25倍,因为行业高景气度,确定性相对较高,给予1.1倍估值溢价,也就是28倍左右,对应明年每股盈利预测1.45元,到明年低的合理估值价格是1.45元*28倍=41元,对应30%的年化盈利预期,最终合理估值区间30——32。

2.五粮液:五粮液三季报是略超预期的,高端白酒因为消费升级,一直保持着较高景气度,五粮液今年盈利预期增速在30%左右,根据分析师预测,明年大概降到20%左右,参考历史合理估值25倍,对应明年盈利预期5.54元,对应25%左右的盈利预期,合理估值区间105——115。

免税:
免税三剑客中国国旅、上海机场、白云机场,近期我也刚刚梳理,这里就直接给大家结果了。

1.中国国旅:从大的市场环境看,一方面中国高质量消费人群的消费需求越来越大。另一方面国家对代购的管制,以及对境外消费回流的政策引导,这也是免税行业的大逻辑。具体估值方面,因为国旅直接面向消费者,现金流非常优秀,业绩的确定性非常高,未来三年净利润大致保持着平均30%左右的速度增长,
按照PEG=1的估值方法,恰好是30倍估值,不过基于公司强大护城河,行业高景气周期,可以给予1.1倍估值溢价,对应就是30*1.1=33倍PE。按照今年每股盈利预测2.38元,合理股价位置2.38元*33倍PE=78块附近,如果给一个价格区间的话,可以是74——82,如果这波股价跌到区间,是可以分步建仓的。

2.上海机场:从长远看,随着3,4号卫星厅的建成以及规划中的5号航站楼,到2020年浦东机场旅客吞吐量达到8000万人次,到2035 将再翻一倍达到1.6亿人次。而且中转率、出入境的比例也提升至19%和38%左右,长期增长空间,还是非常确定的。
按照PEG=1,合理估值是20倍,不过基于公司较宽的护城河,给予一定的估值溢价,25倍还是比较合理的。对应今年每股盈利预测2.74元,合理估值价格大概在68块左右,当然估值是一个区间,而不是一个精准的数字,65——72之间,是可以分批逆势布局的。

3.白云机场:白云机场受益T2航站楼的投产,公司新开免税业务,有望为公司贡献非常大的增量增长。具体到估值方面,对应明年0.63元每股盈利预测,类比上海机场给予25倍估值,合理估值价格在16块附近,给予一个估值区间,15—17块之间,是可以分步配置的。

今天因为时间有限,一会吃完饭还要写夜报,加上需要比对的数据资料比较多,担心写的不是太详尽,所以今天先和大家梳理这些,包括地产、航空、猪肉、科技等,明后天我也会和大家全部一一梳理,然后会以表格的形式,置顶供大家参考。


昨天已经对大金融、白酒、免税等板块做了梳理,今天继续和大家梳理我们重点跟踪的一些其他板块和标的。

猪肉&动物疫苗:

1.牧原股份:牧原股份投资的两个核心逻辑,一是猪肉价格持续上涨,根据目前产能去化情况,高价猪有望持续两年甚至更长时间;二是公司快速跑马圈地的能力,目前公司防疫能力完全可以应对非洲猪瘟,也是防疫能力最好的龙头猪企,从公司公告成立子公司数量,大家也可以清晰感受到公司的扩张速度;另外就是公司的养殖成本是所有猪企最低的,行业平均在16元/公斤,牧原已经降到了13元/公斤,明后年还会更低。所以未来两年,牧原不再是周期股,而是量(逆势快速扩张)价(猪价持续高位)齐升的成长股逻辑。

具体牧原估值,其实这个波动幅度还是非常大的,根据预测,牧原明年出栏有望突破2000万头,后年4000万头,根据公司三季报披露,明年至少220亿还是有保证的,即使给予10倍估值(量价齐升的成长股逻辑,10倍估值我认为是非常低的),对应市值是2200亿,合理股价=2200亿元/ 21.62亿股(总股本)=101.75元。

当然这也是最低预期,之前招商农业对预测明年利润有望达到600亿,那么如果十倍估值,就是6000亿市值了,可能有些夸大,但也不是完全没可能的,所以牧原我的持有预期,大概率会到3000亿~4000亿市值左右,才会有卖出的打算。

2.生物股份:关于生物股份,今天上午我也和大家聊到,股价上涨主要是两个预期,一是业绩基本面反转预期,第二就是非瘟疫苗研发超预期,但这个两个预期,都是建立在假设的基础上,所以明年的业绩很难预测,但比较诱人的是,正因为业绩无法证伪,才充满了比较大的想象力,这个阶段,往往也是股价最容易暴涨的阶段。

偏周期公司,估值是非常难的,往往业绩最糟糕的冰点,很可能接下来将迎来基本面反转,而这个时候,估值水平是最高的。

所以对于困境反转中的周期股,我觉得不看估值,反而很可能会更好,具体卖出节点,就需要等财报价值的验证了,目前坚定持有就好,只要市场想象力大,涨幅很可能会很惊人。

科技:

1.立讯精密:立讯从今年初一直到现在,股价暴涨了220%,涨业绩涨估值,这就是戴维斯双击的魅力。从公司基本面,Airpods Pro出货有望持续超预期,而且明年也将迎5G及苹果大年,立讯多品类受益,包括Apple watch等,所以明年利润增长的预期,非常确定。

估值方面,根据分析师最新预测,明年每股净利润有望达到1.03元,按照PEG=1,对应30%左右的净利润增速,可以给予30倍估值,不过因为行业高景气度,业绩确定性高,可以给予1.1倍估值溢价,也就是33倍,那么对应明年底的合理估值价格就是33倍估值*1.03元=33.4块。

公司目前价格对应今年盈利预测,估值已经达到了43倍,还是比较贵的,如果持有一年,只能赚业绩增长的钱,而不是估值提升的钱,所以明年盈利期望可以在30%~40%左右。那么当前合理股价=33.4元/(1+30%~40%)=24——26元。不过考虑到科技股估值波动比较大,可以扩大公司目标价区间23——27元。

2.宝信软件:宝信三季报是不及预期的,但主要原因是季度之间的节奏变化,不影响全年口径下的业绩预期。基于IDC高景气度,以及公司背靠宝武钢铁的大腿,明年业绩确定性依然足够高,可以给予1.2倍PEG估值溢价,对应30%的预期增速,合理估值水平大概是36倍。

那么对应当下估值水平,已经高达42倍,同样,如果明年能赚个业绩增长的钱,就挺好,对应30%~40%的盈利期望,以及明年1元左右盈利预测,加上科技股估值波动比较大,可以扩大公司目标价区间27——31元。

3.光环新网:光环新网有两个问题,一个是购买北京科信盛彩云计算有限公司导致的高商誉,不过因为行业的高景气度,一直是达到承诺的业绩目标的;第二个就是公司最大的客户是亚马逊,所以受外部不确定性消息影响大一些。

对应未来三年30%的盈利预测,按照PEG=1,可以给予30倍合理估值,对应明年盈利预测0.77元,合理股价位置大概在23块附近。给予30%的盈利期望,那么当下合理价格区间大概在17——19之间。

其他:

1.春秋航空:对比三大航等其他航空公司,公司业绩的周期性已经被熨平,算是一家标准的成长股,而且廉价航空的市场空间足够大,赛道还是比较好的。

估值方面,对应近三年20%的盈利增速,给予1.1倍估值溢价,22倍左右估值,是非常合理的,那么对应明年2.5元左右的盈利预测,当下合理股价42——44元。

2.潍柴动力:公司的主营业务是重卡发动机,今年随着多省市提前实施国六排放标准,持续受益行业高景气度,公司市占率稳步提升,行业成长非常稳健,算是标准的大蓝筹吧。

估值方面,对应10%的盈利增速,10倍估值还是非常合理的,那么对应今年1.2元每股盈利预测,合理价格区间11.5——12.5元。

3.保利地产:地产股因为延期确认业绩,所以明后两年的业绩还是非常确定的,根据近三年的合理估值大概在8倍左右,对应今年2.05元每股盈利预测,合理股价大概在14——16.5左右。

但关于地产股,影响公司短中期走势的主要因素,不是业绩,而是市场风格,所以一定要注意仓位,否则如果重仓一直不涨,心态是很容易受影响的。

五、最后说明

以上差不多就是我们近期跟踪的核心标的,不过根据公司基本面的变化,我们也会上调或者下调公司合理估值的价格区间,有更好的标的,我们也会加入跟踪股票池。

不过我还是再次强调,一定要注意分板块平衡配置,以及分步建仓,让自己保持一个好的投资心态,比什么都重要。另外我们的盈利期望,都是建立在一年时间的基础上,所以投资中,耐心真的非常重要,总想着买入后就达到盈利预期,这显然是比较贪婪的表现。

后面我也会把这条小蜜圈,与周五梳理的内容,合并到同一条小蜜圈,并置顶。而合理股价区间背后的数字,代表的是对公司基本面的理解,如果你没有做到对公司基本面的认知,自然很难做到知行合一,也不建议你买入任何一家公司。

一下子内容更新的有些多,希望大家都能够认真多读几遍,尤其是之前聊到的注意说明,原则性错误肯定是不能犯的,具体有其他问题或者观点,我们留言区多多讨论交流!

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