[20191028]宁波银行:定向宽松照顾下,城商行优等生再上一层楼

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宁波银行为城商行中的“优等生”,为银行业最近5年来业绩优秀、成长良好的白马银行股。

宁波银行今年涨幅70.35%,稍微低于平安银行(75.76%)。

具有选择综合症的不禁纳闷,平安银行与宁波银行哪个更好一些?

今天我们就来解答这个问题,对宁波银行以及零售银行的新星平安银行进行对比,看看双方的差距、优劣势,以及未来赛跑中,谁能够跑得快一些。

一.从区域银行到全国扩张

宁波银行是在当地城信社基础上组建而来。1997年,宁波银行在17家城市信用社、1家城市信用合作社联合社及4个办事处的基础上,由宁波市地方财政和宁波经济技术开发区财务公司、364家企业法人和2421名个人(以原城信社股份出资),共同发起设立。

宁波银行跟其他城商行一样,在专注中小微企业贷款之余,通过加杠杆,增加投资收益。2018年宁波银行资产配置为贷款、投资、同业存款、现金和存放央行及其他。

其中,贷款和投资占比分别为36.9%、51.6%,投资主要是配置表外资产的非标和基金。

目前宁波银行贷款地区主要为江浙一带,其中宁波、浙江其他城市、江苏占比分别为40%、20%、23%,宁波银行由宁波扩张到江浙,再到全国其他省市,包括北京、上海、广东,打开公司成长之路。

而平安银行2018年成功转型为零售银行,以零售贷款为主,对公贷款为辅的全国股份制银行,其中资产配置中贷款、投资、现金占比分别为60%、26%、11%。

二.业绩对比

宁波保持较快增长  平安加快上升

宁波银行,主要收入为利息净收入、手续费及佣金收入、投资收益,2019H1三项收入占比分别为75.68%、13.40%、11.77%。

19H1宁波银行总收入保持较快增长,营业收入同比增长19.74%,同比增加接近20%。其中净利息收入和手续费及佣金净收入、投资收益同比分别增长8.6%、23%、12.7%;净利润则为68.43亿,同比20%,环比同比稳定。

平安银行同期利息净收入、手续费及佣金收入、投资收益三项收入占比分别为75.44%、19.53%、4.28%,2019H1营收增长为18.50%,同比大幅增长 。

其中净利息收入和手续费及佣金净收入、投资收益同比分别增长6.2%、7.1%、316%。净利润增长率为15.19%,同比环比大增,处于上升通道。

目前宁波银行业绩增长维持较高水平,高于平安银行,但平安银行2018Q4以来,处于加速增长状态。

[20191028]宁波银行:定向宽松照顾下,城商行优等生再上一层楼插图

资料来源:宁波银行与平安银行净利润增长率

 

三.净息差

平安高于宁波

从2017年三季度起,平安银行净息差开始走强,并且高于宁波银行。这主要是平安银行在2016-2018年,进行零售银行转型过程中, 贷款收益率提升带动整体生息资产收益率。

[20191028]宁波银行:定向宽松照顾下,城商行优等生再上一层楼插图(1)

资料来源:CHOICE   宁波银行与平安净息差对比

 

 

2018年平安银行生息资产收益率为5.11%,高于宁波银行4.67%,平安生息资产收益率比较高,是因为高收益的零售贷款扩大,低收益的对公贷款占比大幅下降。

2019年二季度平安银行零售贷款收益率为7.74%,远高于对公贷款5.08%的收益率。并且平安银行零售贷款余额从2016年36.65%上升至2019H1的60%,相应对公贷款余额占比下降到40%。

而2019H1宁波银行总资产中,贷款占37.5%,贷款之中对公占比58%,零售贷款为42%,对公银行业务为主。2018年宁波银行贷款收益率为5.96%,投资收益率为4.47%,整体生息资产收益率4.64% 。

贷款中,对公贷款收益率为5.24%、零售贷款收益率为7.8%,高收益的零售贷款的过小导致整体资产收益率低于平安银行。

虽然宁波银行资产收益率低于平安银行,但在负债成本率却优于平安银行。

宁波银行总负债中,存款占63.3%,存款之中80.3%为对公存款。对公存款优势明显,2018年对公存款的成本率为1.71%,零售存款成本率为2.16%,整体存款成本率为1.80%,计息负债成本率为2.47%。

低成本的对公成本拉低了宁波银行整体负债成本率。

而平安银行的存款成本率仍处于较高状态(2018 年为 2.42%,处于上市股份行第一;2019Q2为2.49%),同时同业业务和发行债券类作为高息负债仍占据 30%的比例,严重拖累整体计息负债成本(2018年为2.85%);

四.资产质量

宁波银行风控优秀

宁波银行风控在银行同业,特别在城商行中,名列前茅。2019年二季度公司不良贷款率为0.78%,为2013年以来的最好水平,也是上市银行中不良率最低的一家公司,远远低于行业1.8%的水平。

另外,随着宁波银行利润节节增长,拨备覆盖率也是处于历史较好的水平,为522.45%,也是同期上市公司最好的。

平安银行同期不良率为1.68% ,出现小幅改善,略好于行业。2014年以来,银行业不良爆发,平安通过压缩对公业务,核销对公不良贷款,对公不良已经出现好转。

另外平安拨备覆盖率为170.59%,为2014年以来的最好水平。

宁波银行低不良、高拨备,一方面跟公司优秀的风控管理有关,另外一方面跟城商行的资产配置有关。城商行普遍表外投资比例较多,例如宁波银行,2018年投资非标和基金的占比达到50%,贷款占比只有36%。

表外业务为影子银行业务之一,现行监管较小,不像贷款业务严格计入不良,增加拨备,所以造成两个数据在城商行普遍较高。

例如南京银行,2019年二季度不良率和拨备覆盖率为0.89%、415.50%。 宁波银行跟平安这两个指标可比性不强,但如果用贷款减值准备余额/风险加权资产指标来比较,综合所有风险资产,宁波银行较平安银行略占优势。

A股上市银行贷款减值准备余额/风险加权资产对比:

[20191028]宁波银行:定向宽松照顾下,城商行优等生再上一层楼插图(2)

数据来源:WIND、广发证券发展研究中心

 

五.未来展望

1.净息差:平安优势扩大

宽信用之下对宁波银行贷款收益率影响较大,对平安银行影响较小,这是因为零售银行和对公银行在利率下行期影响存在差异。

由于零售贷款客户基数大、人均金额小,银行议价能力强,因此宽信用周期下的利率下行对于零售贷款收益率的负面影响相对较弱。

而对公银行则相反。随着国家强制推动国有大行、股份制银行以及其他城商行、农商行加大中小微企业的贷款,竞争加大的情况之下,优质的中小微企业可能会出现“皇帝女不愁嫁”的现象,从而压低贷款收益率。

从负债成本来看,宽信用也将减轻银行负债成本率。由于宁波银行计息成本控制已经是行业的佼佼者,与四大行同处一线,改善空间相对有限。而平安银行在2018年10月开始的零售银行新一轮改革中,计息负债成本率有望进一步下降。

对标“零售之王”招商银行存款比例73%, 平安银行低成本的存款比例为66%,公司可以通过压缩高成本的同业负债和发行债券降低计息负债成本;对标招商银行2018年定期存款比例39.36%,平安银行也有较大下降空间。

实际上,平安银行依托集团支持,大力拓展非贷款派生吸存方式,如政府金融等,有力支撑对低成本的对公存款进一步扩充来源;

零售存款作为零售转型最艰难的环节,平安银行过去改善也是明显,零售存款比例从2017年11.87%,上升至2019H1的22%。

通过加大对私行和财富管理,平安有望进一步带来更多低成本的活期零售存款。

所以综合贷款收益率和贷款成本来看,未来平安银行净息差估计会保持优势,宁波银行存在下行预期。今年一季度来看,宁波银行净息差为1.81%,与上一年持平。平安银行净息差仍然保持同比环比上升状态。

2.资产规模:定向宽松,宁波有优势

资产规模方面,2019 年宽信用将逐步确立并传导影响,银行资产有望迎来加速增长,特别是中小微贷款的城商行,宁波银行面临有利的环境。银行业总资产已经从2018年11月增长6.3%,加快增长到今年8月8%。

受到2016-2017年金融去杠杆影响,目前宁波银行和平安银行总资产增长仍然处于底部。 但受到宽信用的影响,信贷增长强劲。今年一季度宁波银行和平安银行信贷增速达到24.1%、14.6%,未来有望继续带动总资产增长率上行。

[20191028]宁波银行:定向宽松照顾下,城商行优等生再上一层楼插图(3)

资料来源:公司公告

 

3.资产质量:宁波影响加大,平安继续改善

2018年以来,我国宏观经济下行,制造业及商业贸易困难加大,对公银行为主的宁波银行质量影响更大,而消费、房地产保持稳定,零售银行的平安银行影响较小。

从资产质量的真实性来看,宁波银行虽然保持较好的水平,但不良偏离度2018H 75%上升2018Q4的82.4%, 而平安银行则大幅改善,从2017年140%以上降至2018年97%。

(备注:不良偏离度:数值越小,不良真实性越强)

从不良贷款的先行指标不良生成率来看,宁波银行同样上升。宁波银行从2018年一季度开始上升,2018年一季度不良生成率不足0.1%,到2018年四季度上升到0.9%附近,但低于2015年的高峰期1.3%附近。

而平安银行不良贷款生成率明显改善,从2016年3%,下降至2018年2.49% 。

六.总结

宁波银行为城商行中的优秀代表,盈利水平、成长、资产质量仍然保持历史上较高的水平。而平安银行,经历2016-2018年的零售银行改革,改革成果不断呈现。

在货币政策从宽货币到宽信用的过程之中,两家公司都有望从资产扩表中受益,城商行的宁波银行受益更大; 但由于经济处于下行、中小微贷款竞争加大、零售贷款较为稳定,宁波银行净息差、资产质量受到的影响加大,这方面投资者需要注意。

而平安银行零售银行改革后,管理层预计2019年公司将提升盈利能力,2020年业绩大幅增长。

总的来说,本轮周期宁波银行政策优势更加明显,贷款增速以及资产增长远高于平安银行,实现以量补价。

机构预计宁波银行2019-2021年净利润增长率为19.04%、17.99%、18.59%;而平安银行同期预测为13.67%、14.75%、16.06%。

从估值上面来看,平安银行周期反转,今年以来大幅补涨,PE估值与宁波银行相差无几,在11-12PE间波动。

如果从PEG来看,宁波银行、平安银行为0.6、0.82,均有估值提升空间,但宽松周期,贷款高增长下宁波银行更具吸引力。

从更长的周期来看,平安银行通过零售改革,逐步变成类似消费白马股,业绩波动性减弱,长牛基因更充足。

宁波银行投资逻辑
行业 2019营收/净利预测(亿) 16-18年ROE(摊薄) 估值

方法

(PE/

PS/

DCF)

2019动态估值 行业

历史

平均估值

银行 330(14%)

/

133(19.04%)

16.69%

17.43%

16.59%

PEG 0.6 1
19-21年增长逻辑/业绩测算:

宁波银行为城商行中的优秀代表,盈利水平、成长、资产质量仍然保持历史上较高的水平。在货币政策从宽货币到宽信用的过程之中,城商行龙头宁波银行

受益明显,有望继续业绩和估值齐升。

构预计宁波银行2019-2021年净利润增长率为19.04%、17.99%、18.59%。

行业&公司天花板:

货币政策有宽松转向收紧

风险点:

1.宏观经济下滑,导致银行资产质量恶化;

2.货币政策收紧,公司净息差收窄、贷款量减少;

3.银行业监管收紧,影子银行、表外业务等受影响;

4.公司内控制度缺失,导致部分分行经营不善;

5.大型银行加入到中小企业贷款,导致行业竞争加剧,收益减少。

利益声明

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