一叶孤城 盘中交流20191025

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【海通非银孙婷团队】中国平安三季报:NBV同比+4.5%,利润维持高增速

事件:平安公布2019三季报,归母净利润1296亿元,同比+63%,Q3 同比+50%;归母营运利润同比+21.5%,Q3同比+16%。净资产6412亿,较年初+15%,较中期+3%。

1、寿险、产险利润稳定高增速。1)前三季度寿险、产险、银行、资产管理业务、科技的归母净利润分别增长101%、98%、15%、-32%、-24%; 2)受其他资管业务项目退出节奏差异、部分资产计提减值影响,资管业务Q3单季净利润-55%。

2、前三季度NBV同比+4.5%,全年预计5%左右。1)三季度NBV同比+4.1%,增速较2季度的+3.2%有所提升。2)前三季度NBV margin同比+5.3ppt至48.1%。3)3季末代理人数量124.5万人,较年初-12.1%,较中期-3.2%。人均保单件数1.39件/月,同比+9.4%。

3、产险综合成本率+0.2ppt至96.2%;车险增速放缓、非车险提速。1)受益于投资收益改善、手续费新规带来的所得税减少,净利润同比+98%,营运利润同比+75.5%;税前利润同比+29%。2)Q3单季车险保费同比+1%(Q2 为10%),非车险同比+19%(Q2为 7%)。

4、投资收益率持续提升。1)截止三季末,投资规模3.03万亿,较年初增长8.6%。2)前三季度年化净投资收益率4.9%,同比+0.2ppt;总投资收益率6.0%,同比+2ppt;二者分别较上半年+0.4ppt、0.5ppt。3)公司严控信用风险,公司债、债权计划及理财产品的占比分别较年初下降1.7ppt、0.8ppt至4.1%、15%,债权计划未出现违约。

5、目前估值2019E PEV 1.36倍。

《中国国旅近期跌势点评: 天猫双11对公司影响暂时且有限,持续看好公司中长期发展!》

自2019年10月21日开始,天猫双11对于中高端化妆品的进行了较大力度的促销,综合品牌方维护价格体系的诉求,最终采取的策略是不打折而是多送小样及赠品的方式。针对此事件,市场传言及担忧甚多。

针对市场担心天猫对于免税冲击的看法,我们认为:若天猫或其他平台大量且持续的做促销活动,首先是品牌方不会允许的,这会严重打乱甚至损害品牌的定位及体系。再者,由于赠送小样和礼品的费用主要承担者为品牌方,而品牌方又需要兼顾各方渠道利益,百货渠道及免税商也会有相应的措施去获取对等的支持,据我们和品牌方沟通,后续也会加大免税店的促销。整体而言,我们认为此活动的是限时且限量,影响是暂时和有限的。

针对市场有担心中免双11不做活动,价差不明显的看法,我们认为:天猫线上平台与免税店的商业逻辑有别,由于双11其非法定节假日,客流有限,免税店即便做活动,效益可能会不如元旦等法定节假日活动效果来的好。

针对市场有担心中免为了抗衡天猫而大幅打折的看法,我们认为:据我们已知的打折活动:

(1)日上上海网上预订平台之前并不打折,当前也开始打98折;

(2)三亚免税店,单笔满1300减100;2000减200;4000减500,部分商品单件8.5折;

(3)海口免税店,部分商品3件8.8折,4件8.5折,7件8折;

(4)年末公司可能会有更大力度的活动,但力度均在可控范围内。

公司和阿里是战略伙伴关系,建议市场更多的关注后续两者合作的机会。


市场比较弱,早盘涨幅超过5%的企业,总共也没几家。点评几家公司,仅供参考。不同的看法,我们一起在留言区交流。

宝信软件,今天肯定要跌,一方面利润比预期低了5%,而市场对利好利空,基本都会过度反映的。另外,宝信前期的跌幅,是低于科技股和云计算的,所以很多投资者预期很高,也是今天利空反映过度的原因。其他的,昨晚都点评到了,不影响长期逻辑。

科大讯飞,这公司喜欢各地圈地,喜欢把研发费用资本化来提高短期净利润。研发资本化我讲过,如果企业研发资本化比例太高,未来摊销的压力大,反映管理层不实在。其次,公司一直被认为是人工智能入口,但公司找不到商业模式,旁边对手环伺,现有的法院和教育是不是值这么多钱,推出的硬件产品很烂。如果不是喜欢投资新经济,就可以不看了。

深圳机场,三季度利润下滑,这个也没什么意外。HK的情况,不增加公司利润的,因为流量饱和,其次出入境人数太少,导致免税营收短期起不来。按照公用事业股估值,而不是按照免税的大消费估值,两套体系。

其次,每次发的资料,大多是甄选过的。大家记得好好看看,不要不看资料就直接问,意义不大。我不发研报,也是考虑跟管理层的交流纪要,相对更容易读懂,展现的信息也更加全面。
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