一叶孤城 模拟股票池估值计算20191007

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#跟踪标的估值计算# 2019.10.07更新

⼀、为了⽅便⼤家阅读和使⽤,我将置顶股票池的表达⽅式,进⾏了调整。每⽀股票,计算出两个价格,分别是:中枢即合理估值中枢,在这个价格附近,是企业的合理估值;是可以建仓的。(当然,交易不是墨守成规,有时候明显看到较⼤的利空性下跌,直接影响到企业未来1-2年的盈利预期,肯定要暂时避让,如果核⼼竞争⼒被影响,则是要剔除的)。低估即低估价格,意味着此价格往下,企业估值属于低估;附近和往下可以将仓位调成相对重仓(仓位管理原则是“⾼确定性⾼仓位”,具体每家公司最⾼可以买到多少仓位,是不⼀样)。

关于买卖股票的⽅法,可以参考三步买卖法。⽂字稿在附件,视频课程链

需要着重说明的是,因为企业的商业模式不同,业余预测所基于的假设数量不同。所以,同样是重仓,有的标的可以买到2-3成,有的标的却顶多只能买1成。在后期的学习和交流中,我将不再对总仓位和个股仓位,做出更多的说明。如果是初学者,研究和交易能⼒都很⼀般,建议就是单⽀个股仓位不超过1成,合计持有5-10⽀股票即可。如果已经具备不错的投资⽔平,个股仓位应该是根据个股的确定性来确定,原则是“⾼确定性⾼仓位,低确定性低仓位”,当然这⾥说的是个股总仓位。⾄于整个账户的总仓位,建议⼤家对⾃⼰直接投⼊股市的资⾦规模,进⾏控制。⾄于仓位,其实满仓穿越⽜熊、⼤赚特赚的也很多,动辄逃顶了、多年劳⽽不获的就更多了。关键是,能否进⾏了⼀定的仓位管理,能不能在好的价格买到好的公司。对于已经初步掌握了正确投资⽅法的投资者,决定投资盈亏的并⾮总仓位。更重要的,是巴菲特所说的“好⽣意、好企业、好价格”。

⼆、重要说明:

1.因为多数标的,是按照相对估值法中的市盈率估值法或市净率、市销率,进⾏的合理估值中枢和低估价格的计算。那么,当财报低于预期或者超预期,导致企业每股收益(预期)上调或下调时,企业所对应的合理估值中枢和低估区间的价格,也将相应发⽣变化,典型的就是前期的沪电股份。

2.考虑到⽬前已经步⼊2019年四季度,⽽业绩确定性增⻓的板块和个股,理论上将在四季度迎来估值切换(实际可能早⼀些,也可能晚⼀些)。所以越靠近年底,或者说随着时间的增⻓,⼤家对好公司的合理估值和低估区间的价格,也需要随之提⾼。这并⾮投机,⽽是企业业绩增⻓所带来的企业内在价值的增⻓。此外,在投资时,对于业绩增⻓确定性较⾼的企业,如果⼤家愿意持有较⻓的时间,也可以在给的基础上,⼩幅提⾼中枢和低估价格。⽽我如期在10⽉,对这⾥提到的公司,全部进⾏价格更新,就是因为业绩增⻓和估值切换。

三、考虑到篇幅,我就不在这⾥对企业基本⾯⼀⼀讲述了。⽽将更多的基本⾯分析,放在平时的案例和复盘中。这⾥,只对有安全边际的买点,按照合理估值和低估估值进⾏分析和计算。

消费股:

1.中炬⾼新:多数调味品⻰头企业,因为不受经济周期的影响,经常成为熊市机构抱团的⽅向,历史市盈率估值很少低于30倍。对于中炬⾼新⽽⾔,考虑公司跟海天之间,⽑利率等的巨⼤差异、公司改⾰所蕴含的巨⼤前景,给予公司⼀定的估值溢价到35倍,对应股价32.5元。按照公司历史估值情况,很少低于30倍,可认定企业的低估估值为30倍,对应股价28元。同时,计算公司2020年,35倍估值对应40元,那么对于28-40元,考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,所以折中给予32-36元的相对合理估值。(公司近期提⾼了收⼊占激励⽬标的权重,所以靠近36也属不错)

2.恒顺醋业:相⽐中炬⾼新⽽⾔,恒顺醋业的因为增速更低⼀些,品类更加单⼀、主要就是醋和少量料酒,所以给予30倍的合理估值就好。19年合理估值30倍,对应股价13元。20年30倍估值对应15元,对应13-15元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,再考虑公司中报明显低于预期,给予其10%的估值折价,所以折中给予12-13元的相对合理区间。

3.五粮液:基本⾯平时持续在跟踪,就不重复了。考虑公司商业模式和增⻓的确定性,25倍估值,对应股价115元,即为合理估值。考虑到⾼端⽩酒,低估值、⾼确定性、增速较⾼,以及对应的估值切换潜⼒,可认为115元为五粮液当前的合理估值,对应2020年的25倍为137.5元,即115-137.5元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,再考虑茅台多渠道降低终端售价,导致茅台外溢效应减弱的影响,给予10%的估值折价,所以折中给予100-115元的相对合理估值。

4.洋河股份:根据机构披露的调研信息,已经初步确定,公司第⼆季度⼤概率增速负增⻓。考虑到公司已是全国化品牌,次⾼端等具备优势,管理层能⼒出众,所以依然有⻓期投资价值。布局的话,股价超跌、滞涨,具有安全边际。盈利⽅⾯,虽然中报低于预期,但依然有望完成12%的盈利增⻓⽬标,给予100元附近为合理估值中枢,对应16.5倍。考虑品牌消费品企业,收⼊能维持增⻓,估值即很难⻓期低于15倍估值,所以给予15倍估值为低估估值,对应90元。

5.中国国旅:按照最新券商上调后的盈利预期,结合公司业绩增⻓的确定性(消费升级、异地扩张),69.5元对应30倍估值,为合理估值。2020年30倍对应80元,即69.5-80元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,所以折中给予72-76元的相对合理估值。

6.⽩云机场:考虑公司免税业务,潜在的巨⼤业绩增⻓潜⼒,结合公司中报季报扣除⺠航发展基⾦的超25%的真实发展增速,以及公司近期上调经营⽬标。⽽T2机场⾼折旧等影响会逐步降低,公司盈利增⻓并⾮线性,所以常规的估值法,对公司作⽤有限,所以给予公司对应2020年25倍估值(其他消费股,不存在⾼折旧问题,所以使⽤的是19年来估值;多说⼀句,公司处于公⽤事业向消费股的主营切换和估值⽅式切换,所以估值上要考虑到其复杂性),即15.5元。同理,得到2021年25倍估值为20元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,所以折中给予17–18.5元的相对合理估值。

7.珀莱雅:考虑公司30%的股权激励⽬标,以及公司渠道扩张、品牌优势(推出新品的能⼒可⻅)、优秀的管理层,我认为公司可以完成30%的盈利增⻓⽬标。公司在⼆季度遭遇短暂的线上销售增速下滑,但公司随后推出的⾯膜产品,⽕爆全⽹。此外,考虑到公司各⽅⾯的优秀,不再给予估值折价,考虑⾏业竞争激烈,也不给予估值溢价,认为公司⻓期来看很难持续低于30倍、对应今年是57.5元。2020年30倍估值,对应75元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,所以折中给予64-68元的相对合理估值。

8.劲嘉股份:主业能⽀持⽬前的股价,不考虑加仓,找机会分批兑现;原因是,电⼦烟业务已经提振过估值,短期难贡献⼤额净利润,难有新的炒作;此外,全球电⼦烟业务发展遭遇困境,未来是否能够提振估值具有不确定性。

9.⼀⼼堂:主业能⽀持⽬前的股价,不考虑加仓,找机会分批兑现。公司管理层,在明知⼆季度业绩⼤概率低于预期的情况下减持,不符合“好⽣意、好公司、好价格”中“好公司”的要求,所以涨起来后,择机对现。

10.仁和药业:主业能⽀持⽬前的股价,不考虑加仓,找机会分批兑现。原因与劲嘉股份相同,⼯业⼤麻业务难以再次提振估值。

科技股:

1.⽴讯精密:公司历史上,最低估值差不多是20倍,在⼤熊市的18年年底出现过⼀次。所以,这个估值估计未来很难再现了,甚⾄我理解,公司前期16元,这个反映对华为、对中⽶关系、对科技极度悲观的估值,算是个可以重仓的位置,也就是低估估值16元、对应22倍。当然,这是⼀种思维,从公司基本⾯考虑,未来三年实现超过22%的复合增速,也是⼤概率的。⾄于合理估值,我近期给的是可以接受19元,对应今年是26.5倍估值,可以认为是合理估值。(当然,肯定有⼈问,我前期暴跌时,坚定认为⽴讯未来3年可以实现25%的业绩增速、同时给予25倍的估值,为什么这次认为是26.5倍,事实上这两个估值是没区别的,这个⼤家⾃⼰考虑下,主要是时间在贡献价值,下来要估值切换。)2019年25倍对应18.5元,2020年25倍对应24.5元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,所以折中给予20.5-22.5元的相对合理估值。

2.⼴联达和⽤友⽹络:云计算企业的估值复杂些,需要对云业务给予8-16倍市销率估值,具体给予8倍还是16倍,取决于云业务的进展等,具体⼤家可以检索⼩密圈开头对它们的估值计算过程,或者在价值投资训练营了解它们的计算过程,训练营⽂字版⻅助理朋友圈(或在公众号后台回复:⽂字稿)。

⼴联达,课程中详细计算后,给予的结果是26.75元。可以简单理解为,公司还原后的净利润增⻓是25%,对应2020年合理估值为33.5元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,所以折中给予28.5-31.5元的相对合理估值。

对于⽤友⽹络,也是相似的道理,本期⼩密圈刚开始的帖⼦,专题计算过2019年23.5元合理估值的来源。公司20年预期云业务收⼊30亿左右(相⽐19年增⻓50%),按照8-16倍市销率计算,得到云业务估值为240亿-480亿。⽽传统软件和⾦融业务,参考多家券商的平均估值给予250亿-350亿。⽤友⽹络2020年合理市值为490亿-830亿,折中给予660亿,对应26.5元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,所以折中给予23.5-26.5元的相对合理估值。

3.宝信软件和光环新⽹:在训练营课程中,有宝信软件的具体估值计算过程。考虑公司在宝钢集团业务和能耗等资源的⽀撑下,发展的确定性很好,⽽IDC赛道⼜是3-5年未来增⻓最确定的赛道,所以我们认为公司估值⼤概率很难⻓期低于30倍(也就PEG=1)的⽔平,对应19年低估估值为30倍、23元;20年30倍对应30元。给予10%的确定性溢价后,对应25.5-33元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,所以折中给予28-31元的相对合理估值。

光环新⽹,计算⽅式类似。19年30倍对应18元,20年30倍对应24元。考虑与亚⻢逊的合作、⾼商誉等问题,给予10%的折价(PEG=1)的基础上,对应16-22元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,所以折中给予17-20元的相对合理估值。

4、中新赛克:券商给它的盈利预测,未来3年差不多都在30%,所以我们可以参考这个数值,按照PEG等于1来给,考虑确定性⼀般,就不给估值溢价了,但也不⽤折价。那么,2019年的合理估值30倍对应80元,2020年对应110元。考虑⽬前是2019年末,所以给予90-100元的合理估值。

5.沪电股份:择机兑现。按照5G投资顺序,下⼀阶段投资重点转为5G设备(5G⼿机、VR设备等)和5G应⽤为主。所以,不再考虑买⼊5G设备股,⽽只会逐步兑现。

6.中兴通讯:择机兑现。按照5G投资顺序,下⼀阶段投资重点转为5G设备(5G⼿机、VR设备等)和5G应⽤为主。所以,不再考虑买⼊5G设备股,⽽只会逐步兑现。

7.和⽽泰:铖昌科技已经如期提振过估值,所以如期兑现后,短期不再考虑买⼊。

价值⽩⻢:

1.中国平安:保险公司的估值,主要⽤PEV,属于市净率估值法的变形,就是股价P除以内含价值EV,这个我在训练营课程中讲过。按照券商的计算,平安19年和20年的每股内含价值,分别是66和76元。按照公司的估值规律,平安股价基本很少低于1倍PEV(之所以⾼于其他保险公司,是品牌、管理等基本⾯因素带来的,我们这⾥不展开),那么今年股价低估区间就是66,⽽公

司历史上⼤部分时间,股价很少低于1.1倍PEV,也就是说73元。2020年1.1倍PEV对应83元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,⽽⾼确定性品种很多会提前进⾏估值切换,所以折中给予73-83元的相对合理估值。

2.招商银⾏:保险和银⾏,普遍有⼗⼏倍的杠杠,很好操纵利润,所以通过品牌、运营、⻛控等多⽅⾯选出好公司之后,我们借助市净率对选出来的好公司进⾏估值。⽐如招商银⾏,18年底每股净资产为20元,⽽公司近⼏年净资产每股每年⼤概增⻓15%,也就是说到今年底,公司净资产⼤概率可以到23元。从招商银⾏的历史估值规律看,公司历史估值很少低于1.1倍,只在个别极限情况才达到1倍。也就是说,我们可以认为,1.1倍的招商银⾏,就是公司的低估估值,对应今年1.1倍、也就是25.5元。⽽对于招商银⾏来说,考虑公司业绩的成⻓性,我们可以将2020年的1.1倍市净率(20*1.15*1.15*1.1)作为公司的合理估值,也就是29.5元元,⼤致就是我们前期给的30元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,⽽⾼确定性品种很多会提前进⾏估值切换,所以折中给予25.5-30元的相对合理估值。招商银⾏,虽然今年以来的业绩增速,明显弱于平安银⾏,但公司资本率充⾜,加杠杆空间⼤,所以在未来,利润增速仍有望⾼于同⾏,依旧看好。

3.平安银⾏:从平安银⾏的历史估值看,历史估值最低为0.75倍市净率。考虑到公司业务的巨⼤进步,可以认为公司的估值,居于普通股份制银⾏和招商银⾏之间(公司拨备等基本⾯因素决定的)。公司18年底每股净资产为12.8元,今年预期为14.72元,明年预期为16.2元。原因是预期公司今年净利润预计增⻓15%,明年增⻓略低。考虑业务的积极发展,给予公司⼀个稍⾼于历史最低估值的价格,也就是0.85倍市净率作为今年的低估估值,也就是12.5元,2020年的0.85倍作为今年内今年的合理估值,对应13.8元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,所以折中给予12.5-13.8元的相对合理估值。

4、保利地产:从历史估值情况看,公司估值很少低于5倍。20年5倍估值,对应12.5元。考虑⽬前处于19年尾声、20年未⾄,⽽⾼确定性品种很多会提前进⾏估值切换,所以折中给予12.5元的相对合理估值。备注:从上⾯⼤家也可以看到,估值并没有规定的范式。对于成⻓股,主要⽤PEG,然后给予折溢价。对于云计算企业,我们需要⽤市销率估值法和分部估值法。对于价值⽩⻢,我们主要擦靠历史估值规律等。

⽽很多制造业的公司,甚⾄有⼀定周期性的⽩酒企业,我们主要借助⾏业⾃身的估值规律。⽐如在计算价值⽩⻢时,我结合历史估值规律,⽤次年的低估估值作为今年的合理估值,这背后的逻辑是,价值⽩⻢主要赚持有的钱,⽽企业在当年的合理估值,其实就是当年的低估估值到次年的低估估值之间,相当于时两个低点的连线。这种估值经验,跟它对应的盈利来源等,都是对应的。换句话说就是,到底选择何种估值⽅法,不是我们随意选择的效果,⽽是这种⽅法能给更好的去衡量公司未来的盈利状况、⻛险收益⽐等。如果是⼀家基本⾯很差的公司,可能上述任何⽅法,都不适⽤于它,⽽只能去看资产的破产清算价值。

为了校对数据和中报情况,上⾯的内容写了⼤半天,希望⼤家妥善保存、多看⼏遍。如有问题,欢迎留⾔交流。价值投资“好⽣意、好公司、好价格”,前两者投资者分歧不⼤,但对于“好价格”,每个⼈会有⾃⼰的理解。这是完全正常的,所以欢迎⼤家提出不同的观点,我们可以⼀起讨论。

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